兴证策略：市场存量博弈为主 打破僵局需增量资金

　　回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。

　　五一节前，创业板注册制改革、季报披露完，市场上涨，情绪回暖。五一假期，特朗普威胁“提高对华关税报复中国”、巴菲特清仓航空股，海外市场大跌。

　　对于A股而言，经济、企业盈利从底部开始爬坡，短期数据空窗，“推迟的两会”召开在即，稳增长、特别国债投向、类“四万亿”刺激政策预期发酵，流动性环境宽松，市场存在反弹、做多窗口。“迟到的两会”行情比以往来得更晚一些。预期不可高，一波三折，要参与，降目标，边打边撤，热点轮动快，看着热闹、难落袋。对于大资金、机构而言，底部区域，聚焦产业趋势、公司竞争力，“大灾大难”方显英雄本色，结合一季报，“内需”的中心下，挑选业绩与估值匹配的“两个基本点”方向。1）现金流稳定、业绩稳定、高分红、外资重仓的核心资产机会。2）创业板注册制实施，成长股“鸡犬升天”“猪也飞上天”将越来越少见。转型方向、科技创新、新基建、5G相关科技真成长龙头。

　　当前市场最大的担忧是对于后续宏观经济演变进程的不确定性。5月有望逐步水落石，行情多变，市场变盘之际，如何决断？我们有必要在此对演变路径做出情景分析。1）外需影响的不确定，过去一段时间市场行情围绕我们提出的“内需”中心展开。2）稳增长政策虽有出台，经济与盈利底部爬升，但GDP目标如何定、特别国债量级、投向等，关系到市场新主线、经济基本面爬升成色。

　　情景1：小概率事件，强刺激，类“四万亿”，超配周期。两会政策或GDP目标，大超预期，出现类似“4万亿”投资政策催化，毫无疑问，预期向上，经济向上。按照投资时钟配置逻辑，市场预期将快速的从衰退转向经济复苏阶段，超配周期资源性行业，带动指数也拾级而上。A股历史上可以参照的行情，类似09年的“四万亿”行情。

　　情景2：小概率事件，“灰犀牛”引发市场探新底。政策刺激不及预期，外需下滑超出预期，新兴市场债务危机引发全球避险情绪再次出现，MSCI将在5月开启2020年半年度指数评估工作，对于A股的前瞻性指引不及预期等事件，可能引发市场“利空”解读，部分重仓股出现多杀多，引发市场再次探底。

　　情景3：大概率事件，蓝筹搭台+成长唱戏。两会推出经济目标四平八稳，小幅度的刺激政策，以“六稳”、“六保”为基础。或者4月经济数据符合预期或小幅超预期，经济不确定性消除。对于分母端演化路径，政策催化、降贷款基准利率等，以更大维度的改革带动风险偏上台阶，科技成长为主攻方向。

　　但1）现阶段市场资金存量博弈为主，打破僵局需要增量资金。3月中下旬以来，市场处于存量博弈情况，4月新发混合型、股票型基金仅500多亿元，远低于3月份、2月的1000多亿元，远低于市场的资金需求。2）现阶段电子、计算机等估值仍在高位，估值处于历史分位数大概70%-80%左右，与14年1季度左右相当。对于机构投资者而言，还是聚焦业绩与估值相匹配的优质细分领域，整体成长股时间消化估值，以时间换空间。

　　僵局如何破？此前市场对于经济基本面过于悲观，特别是金融地产等蓝筹股业绩，估值也处于历史底部区域。一季报公布后，我们看到部分优质公司出现估值修复、补涨机会。往后看，稳增长政策出台，业绩悲观预期缓解，蓝筹价值股息率优势，估值底部，利率下行，衰退后期与复苏期，金融地产等蓝筹股表现更优。待这些权重股表现吸引目光，赚钱效应凸显，吸引增量资金入市，将市场风险偏好带上新台阶，才是科技成长放飞自我时。这一过程不是一蹴而就，不是顺风顺水，是磨、忍，是考验投资者耐心，要耐得住寂寞，受得住初心，方得始终。

　　风险提示：中美博弈超预期加大；经济下滑超预期；MSCI纳入进程不及预期

　　报告正文

　　展望：蓝筹搭台，成长唱戏

　　回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。