中银国际曹远征：疫情冲击与经济全球化的新范式

新冠肺炎疫情在全球大流行，使经济全球化面临诸多挑战。在3月14日中国（海南）改革发展研究院召开的“疫情冲击下的经济全球化”专家网络座谈会上，中银国际研究有限公司董事长曹远征发表观点，认为新冠肺炎疫情冲击很可能改变世界经济范式，疫情冲击的严重程度远比想象的大，爆发新型全球金融危机的风险也在加大，应该重新审视经济全球化，根据疫情的全球发展变化做出针对性应对。

主要观点如下：

过去一周，世界金融市场严重动荡。（截至3月14日）美国历史上股指只熔断三次，但其中两次都发生在上周。3月12日的熔断导致了包括美国在内的八国市场熔断。与此同时，这次动荡是全局性的，股市、债市、汇市、贵金属以及原油为代表的大宗商品都大幅下挫。市场像“过山车”一般，一天一震荡，为历史所罕见。从一线的角度观察，问题可能比我们想象的更严重，因此现在不是讨论经济全球化“应该怎么样”，而是“只能怎么样”。从这个角度，我谈几个问题。

一、疫情冲击很可能改变世界经济范式

过去讨论经济全球化，都是沿着其自身逻辑展开的。冷战结束后，全球各经济体几乎无一例外地采取了市场经济体制。体制的一致性，使制度性交易成本极大降低，全球的可贸易程度大幅提高，国际贸易由商品贸易走向了生产要素贸易，表现为投资贸易自由化，制度安排由GATT走向WTO，进而形成了全球的产业链和供应链。在这一趋势下，尽管也有一些阻碍全球化的不利因素，例如全球气候变暖、收入差距变大等，但都是经济全球化的副产品。理论上可以进行控制或调节。然而，这次不一样。疫情对经济全球化的挑战，不仅是外部冲击，而且逻辑也与经济全球化背道而驰。集中体现为：经济全球化需要互联互通，但是应对疫情又需要隔断。这种内在的悖论，既生成了认知的困惑，也给各国决策造成很大的麻烦。究竟是隔断还是互联互通，各国判断不一，出现了不同的应对模型，相应地也会产生不同的经济后果。事实上，疫情正在显著地改变着人们的生活方式与行为方式，进而影响着生产方式。这些都会或正在引致世界经济的范式变迁。

其实，以以往经济全球化的历程来看，世界经济的范式一直在变迁中。2008年金融危机前，人们认为经济全球化主要表现为与实体经济相关的全球扩张上，呈现为GDP的增长与波动。因此，人们的注意力集中在防止周期性波动所产生的经济衰退上，更注重熨平经济周期及促进增长的全球宏观经济政策形成与协调。但是2008年的金融危机打破了这一惯性思维。区别于实体经济中周期产生的生产过剩的传统危机，金融危机是以快速去杠杆为代表的资产负债表衰退危机。它是长期以来刺激经济政策所导致的宏观杠杆率过高的后果。金融危机使人们深化了对经济全球化形成新的认识：金融活动不能一味地顺周期，一味地加长杠杆，而应逆周期地适当节制。由此形成了以控制杠杆率为主要目标的宏观审慎管理的金融监管要求，并加强国际协调。顺便指出，正是面对经济全球化范式这一变化，2018年，按照党的十九大要求，中国人民银行的职能由单一的货币政策改为货币政策与宏观审慎管理并重的双重职能，初步形成了“双支柱”宏观调控的框架，从而在这方面也走在世界的前列。

此次疫情的出现和发展暴露了不适应经济全球化全球治理体系和治理能力的短板，预示着未来应把公共卫生、社会福利以及与此相关的收入均等化纳入全球化视野，形成新的全球协调和治理机制。事实上，进入本世纪，经济全球化的发展就伴随着各种国际疫情的频繁出现，SARS、禽流感、埃博拉，尤其是此次全球大流行的新冠肺炎，表明未来经济社会很可能是与病毒共存共处的经济社会。这也是英国宣布“群体免疫”措施，瑞典也宣布放弃对疫情的控制的一个重要原因。人类和病毒共存共处，不断搏斗，这使经济全球化呈现为新的状态。这个状态是我们过去从来没有遇到的。预示着，现在及未来的全球化跟过去的全球化已经不是同一个逻辑了。面对这种可能出现的经济全球化范式变迁，我们要超前研判，以免再次陷入措手不及的被动状态。

二、疫情冲击的严重程度远比想象的大

应对疫情需要隔断，而经济全球化需要互联互通。两者之间的悖论使市场预期不稳，构成了金融市场大起大落的原因。上周，分属不同金融市场的各种金融产品几乎同向下跌，这是以前从来没有见过的。原因有三个方面：一是前所述及的对未来预期严重恶化。二是这次疫情蔓延到世界，主要是欧洲和美国这些国家。这些国家产业结构是服务业为主，而服务业又是以现金收入为主的产业。服务业受到严重打击，流动性严重困难，也意味着债权债务难以维持，变现长端资产以解燃眉之急，导致固定收益市场的下跌。这也是美国之所以要向金融市场紧急补充流动性的原因。三是石油价格暴跌。石油价格出现的问题非常蹊跷。按理说，全球疫情冲击下总需求在减少，石油价格有下跌的趋势，石油生产国的正常应对办法应该是限产保价。但是，这次OPEC和俄罗斯谈判失败，反而扩大石油产能。市场猜测的原因是，沙特这次下决心要把美国的页岩油气挤出市场，于是，在已萎缩的市场上为扩大自己的市场份额，竞相提高产量，导致油价的急剧下跌。石油产品既是物质产品也是金融产品，相当大一部分金融衍生产品与石油价格相挂钩，油价大幅度下跌导致金融衍生品方向性的变化，如果对冲不足，就会出现系统性崩溃的风险。这就是股市、债市、汇市，黄金和石油价格同向大幅下跌的原因。在这种情况下，特朗普宣布增加石油储备，希望通过美国购买把石油价格抬上去，既避免金融衍生品下跌导致的系统性崩溃的风险，也避免美国页岩油气这个新兴的传统产业垮台的风险。