海外疫情开始扩散 商品逻辑生变？

　　本周讨论三个问题：

　　一是海外疫情的发展以及疫情对市场的影响；

　　二是近期交易资产的变化情况，尤其是资产交易背后的核心逻辑：目前很多商品的走势与其基本面是背离的，那么这种背离的背后是什么，未来的方向是什么，这是我们所探讨的第二个问题；

　　三是回顾一下上周推荐的核心策略以及本周推荐的策略。

　　对实体经济影响比较大的主要来自于国内本身的这种变化，下游复工在3月10号能恢复到春节前水平：首先看一下海外的疫情，近一周，海外尤其是日本、韩国、意大利疫情上升的情况较为明显，目前市场海外的交易主要是体现在黄金方面，包括我们所提到的风险偏好提升的维度。但是这对实体经济的影响，究竟明不明显？我们认为在全球的实体经济的变化里面，还没有看到非常大的影响。对实体经济影响比较大的主要来自于国内本身的这种变化。按照我们之前做的模型推测，大概在3月10号左右，下游复工的情况能够逐渐恢复到春节前的水平，这是结合之前黑色产业研究以及近期的下游需求调研情况而得出的结论。

　　资产交易核心：工业品资产交易的核心来自于流动性本身的变化，来自于政府加杠杆行为带来的资金端的放松。

　　放大一点来看，从2019年到现在，资产交易的核心已经发生一些变化了，虽然交易的具体逻辑不太一样，但是有一个非常相通的地方在于资金端或者是说宏观经济预期走势的变化的重要程度，是高于基本面本身的变化的。在去年四季度，核心推荐的是整个工业品的补库、周期的逻辑，在当时是站住脚的。且当时的确有一个较为明显的体现：从全球经济的降息、降准，过渡到经济一定的回暖，然后再穿透到资产端的相应的变化，最终迎来一个相应的补货周期，这在2019年四季度已经兑现了，尤其在11、12月份表现十分明显。

　　在交易的维度可以看出，我们平常普遍意义上的工业品和部分的农产品(行情000061,诊股)本身宏观的交易逻辑就是要比基本面的交易逻辑强的。只是到了12月份，大家发现下游是个暖冬，基本面派的很多朋友就开始出现一些转变，即暖冬下需求整体表现比较好，那么也就认可了宏观交易的方向。进入到今年的一季度以来，尤其是在春节后，宏观交易的逻辑仍然是一个非常强的主导过程的，包括黑色的远近月较大的价差：远月比近月要强很多，也包括目前的基差：黑色整体的基差收敛非常明显，甚至后端出现了略微的深水预期。这些均体现我们本身的宏观预期仍然是现在交易最核心的部分。

　　那么这个核心的部分如何去体现？未来对资金端有怎样的影响？有哪些具体的步骤？简单来说，我们目前交易的工业品，尤其是必选消费工业品的需求是没有消失的，只是往后延了，这在考验大家对于经济的信心以及政府的施政能力。从最近的一些相关信息及数据来看，政府加杠杆的行为在比较明显的加剧。昨晚政府领导提到了要加大逆周期的防控措施来弥补我们预期期间的缺口。这体现了一个非常强的信号，即政府用加杠杆的行为来保住我们在十三五最后一年的变化。

　　从三个杠杆的变化来看，政府加杠杆的行为不仅是有效的，也是有能力的。在过去5年的时间里，我们分成政府、企业、居民三方面的杠杆。从这三方面的杠杆来看，在过去几年时间里面，毫无疑问居民端的杠杆率水平是在下降的，包括部分企业杠杆率水平也略微有所下降的，这主要体现与房产相关的核心资产在发生变化。

　　目前来看，过去一段时间政府整体杠杆率不算高，而最近政府连续两次加大专项贷的政府限额投入，第1次是1万亿，第2次是8480亿。如果专项贷能逐渐过渡到房地产维度，有可能会在螺纹钢的运营合约上体现，即在今年下半年，可能先从土地的购买再过渡到开工，开工在10月份可能会有一个较强的体现，因此逆周期政策以及政府加杠杆所带来的流动性，目前还是在逐渐演绎的过程。

　　再探讨一下资金的行为以及流动性。通过最近银行的实际利率以及我们对一些城商行以及四大行的微观调研，在最近的一周里，MLF的利率下降了大概10个bp，而从目前了解的情况来看，部分城商行真正的实际利率水平下降的幅度可能会更大，普遍在20~40个bp，这里印证了整个资金端在放松的情况。如果资金端的放松情况一直维持这样的状态，意味着我们刚才提到的宏观交易逻辑是没有结束的。