长安期货：基本面失衡 玻璃价格或仍将下移

　　玻璃指数经过下跌，已跌破2018年低点，目前指数及09主力合约点位处于2016年底、2017年初的位置。

　　近期玻璃止跌，维持震荡行情。下游需求不乐观，供给端库存压力较大，仅上游纯碱限产能否对玻璃价格形成支撑，纯碱行业由于库存较高，价格下滑，不少企业出现亏损，但对下游玻璃行业而言，或只是利润空间受到挤压；关注玻璃企业可知，一季度经营活动产生的现金流净额远低于同期，企业现金流压力较大。

　　目前，玻璃价格止跌或只是暂时的，供给端和需求端仍存在失衡而未达到新的均衡状态，下游消费和供给端若无改善，玻璃下跌或仍未结束，玻璃仍存价格重心下移可能。

　　一、行情回顾

　　图1：FG2009走势-日线

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　3月初玻璃指数开始下跌，4月14日最低跌至1179点；主力09合约最低跌至1177点，跌破2018年1200低点，09合约3月跌幅10.49%。目前止跌，有所回升。

　　二、短期上游纯碱行业限产提振价格

　　图2：纯碱2009走势-日线

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图3：一季度纯碱产量 万吨

　　资料来源：wind，长安期货

　　纯碱是玻璃上游行业，占玻璃成本的比重相对加高，年后，纯碱指数持续下跌，跌幅最大达17%，直到4月14日止跌，源于4月13日纯碱协会发布的《关于纯碱行业限产的通知》中，要求行业企业自4月18日至10月18日降低30%生产负荷，虽然随后将通知改成倡议（《关于纯碱行业减产的倡议》），倡议企业自5月起，根据市场需求情况自行限产。至此纯碱止跌，带动下游玻璃止跌反弹。

　　一季度纯碱产量660.4万吨，较去年同期略有增长，但下游开工率推迟，使得库存增加。据协会数据，纯碱行业开工率已达到85%以上。由于受疫情初期及持续的影响，下游行业复工开工延期，下游开工率下降，纯碱需求大幅下滑，库存上涨，产品积压严重，资金周转困难，不少企业亏损，行业经济运行不良。

　　三、玻璃基本面

　　（一）一季度玻璃产量同比增加，库存仍在增加

　　图4：3月份玻璃产量 万重量箱

　　资料来源：wind，长安期货

　　图5：一季度玻璃产量 万重量箱

　　资料来源：wind，长安期货

　　平板玻璃3月份产量7833.30万重箱，较去年同期增长2.6%，一季度玻璃产量22984.10万重箱，较去年同期增长3.54%。增速虽然并不高，但在今年疫情期间，相对于其他工业品的同比下滑，尤显突出。

　　据wind数据，2月份浮法玻璃产量较去年同期略有增加，虽然增幅较小，但2月份仅销售产量的27.6%，2月份累计产销率由去年的78.55%下降为44.51%，这使得库存大幅增加，年后两个月内全国各地区累积了天量库存，库存成为玻璃行业供给端目前最大的压力源。

　　据专业机构统计，平板玻璃过去库存在4300万重箱左右，3月5日，全国重点企业统计库存已达8600万重箱，4月9日，卓创数据统计样本企业玻璃库存为9312万重量箱，大部分玻璃厂库存天数超过40天，下游销售不畅导致的库存仍在累积中。

　　随着后期的复工复产，下游消费会逐渐好转，但是否能达到往期水平仍存疑，即使后期每个月达到往期水平，前期库存的消化仍需额外的消费增长，在疫情影响的大背景下，消费达到往期并出现额外消费点恐有困难。

　　（二）玻璃现货价格持续下滑

　　图6：中国玻璃市场信心指数

　　资料来源：wind，长安期货

　　图7：全国主要城市浮法玻璃日现货均价（元/吨）

　　资料来源：wind，长安期货

　　4月初玻璃市场信心指数跌破1000点，近期持续下降，但仍高于2016上半年的点位，后期复工效果若不及预期恐仍将下滑。

　　全国主要城市浮法玻璃现货均价持续下滑，由年初的1629元/吨，下滑至1379元/吨，为了回笼资金，加速出货，玻璃现货价格持续下调。

　　海外疫情仍在蔓延，多行业停工停产，玻璃出口恐受影响，若部分玻璃出口转内销，价格压力或仍增大。

　　（三）下游需求不乐观

　　图8：国房景气指数

　　资料来源：wind，长安期货

　　图9：一季度商品房销售面积 万平方米

　　资料来源：wind，长安期货

　　2月份国房景气指数跌破100，随着国内的复工复产，3月份景气指数略有上扬，但仍位于100以下，后期景气指数是否上升仍需验证。