动力煤策略报告：需求走弱、进口冲击

　　核心要点

    　　驱动因素：

    　　1、2 月供需矛盾激化，动力煤将走弱：展望明年1、2 月份，从用电的季节性考虑，火电耗煤需求环比将大幅下降9%，其它耗煤行业在春节停工下，需求也将环比下降；考虑到煤炭生产企业的春节放假，煤炭供应会收缩；但在高港口库存、电厂库存及进口煤补充的情形下，煤炭供应环比收缩小于10%，煤价将走弱。

    　　开年首月低价进口煤对市场造成较强冲击：近三年，煤炭1 月进口数量相较于去年12 月增幅达30%左右，对煤炭的供应环比增幅贡献为3%左右；进入2020 年首月，随着进口煤的大量通关、接卸，可以补充沿海电厂库存；华东及华南电厂将减少北方港口煤炭采购数量，促使港口市场煤矿价格失去支撑，将出现止涨，并预计在1 月份开始出现下跌。

    　　供大于求的背景下，动力煤易跌难涨：展望2020 年，随着产能释放速度的加快，考虑到优质产能生产设备的更新及受安检影响较小，供给弹性更大，预计明年动力煤供应增速至少为4.5%，而需求增速为3.6%，明年供应增速依然会高于需求增速，动力煤将继续过剩。

    　　安全边际：在内外价差继续小幅扩大，动力煤港口及电厂库存高位但库存下降幅度有限，在供应过剩的背景下，03 合约升水11 元等情形下，做空03 合约有一定的安全边际。

    　　策略建议：做空ZC2003, 2003 入场建议区间【565-560】，止损点位570，目标点位535，风险收益比3：1。