2020年3月物价数据点评：价格趋低打开利率体系下行空间

　　复工稳产消费品价格回落，工业品跌幅加深

    　　CPI 高位明显回落。从环比看，CPI 由上月上涨0.8%转为下降1.2%。

    　　由于复工复产的加快，交通物流的逐渐恢复，消费品的供给明显有了保障，有利于价格的回落，尤其是食品。从同比来看，CPI 上涨4.3%，涨幅比上月回落0.9 个百分点。其中，食品价格上涨18.3%，涨幅回落3.6 个百分点，影响CPI 上涨约3.70 个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点，但仍处于低位运行。由于油价拖累，PPI 跌幅进一步加深。从环比看，PPI下降1.0%，降幅比上月扩大0.5 个百分点。3 月由于国际油价的暴跌，导致主要大宗商品价格均有所下行，原油、钢材和有色金属等行业产品价格降幅有所扩大。从同比来看，PPI 下降1.5%，降幅比上月扩大1.1 个百分点。主要行业中，石油、化工、黑色、有色等行业跌幅扩大。整体来看，消费品工业品价格双双回落。

    　　资本市场波动中向好

    　　中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。海外疫情恶化导致海外市场波动性加大，非常规政策增多，情绪传染暂时会增加市场波动性，但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下，资本市场好转趋势不变。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化，推动了中国利率期限结构下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。货币政策宽松的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。年初降准+降息后，货币市场利率水平已下台阶，此次定向降准以及超额准备金率的下调，打开了短端下行空间，利率下行的趋势不变。

    　　价格趋低打开利率体系下行空间

    　　季节性价格下降叠加猪肉价格的趋势性下行，使得3 月份的价格环比回落幅度超过以往正常年份。生猪生产的恢复及供应紧张状况的缓解，使得猪肉价格缓慢下行态势仍将持续。另一方面，定价体系变化带来国际原油市场低位震荡趋势，也将延续较长时期；受此影响，国际大宗商品市场价格低迷态势也将延续。因此，国内价格在经济运行压力较大情况下，继续回落趋势不变；工业品价格轻微萎缩态势也将延续。

    　　价格趋低为货币当局降低融资利率打开了空间，未来货币当局将进一步调降各类基础货币投放工具的利率，从而引导货币市场利率、进而整个市场利率体系下行。不过中国当前市场利率体系的最要问题是理财利率等刚性较大，这反映了流动性分布结构仍有完善的空间，即需要继续推动资金由金融领域转向实体部门，从而推动实体领域融资利率的下降，尤其是中小企业融资利率的下降。