衍生品研究系列报告之七：期货&期权指数增强策略

相比于目前比较主流的指数增强策略，利用衍生品对指数进行增强的方法比较少被具体讨论。本篇报告尝试就使用股指期货和期权对指数进行增强的方法进行介绍和测试，并且构建结合期权和期货的指数增强策略。

    （本文期货指数增强策略回测区间为：2015 年4 月16 日至2020 年1 月22 日；期权指数增强策略回测区间为：2015 年2 月9 日至2020 年1 月22 日）

    期货指数增强策略：年化超额1.83%，信息比1.53在持有现货标的的同时，当期货的贴水值达到一定程度，可以买入期货并持有到到期日，以赚取期货贴水收敛的收益。我们对上证50、沪深300和中证500 指数分别构建了期货指数增强策略。以中证500 为例，在最优参数下（贴水率0.007，持有到距离平仓日天数为1 天），期货指数增强策略信息比可以达到1.53，年化超额收益1.83%，确实能够获得稳定的超额收益，但由于仓位的限制，期货部分贡献的超额收益较为有限。

    期权指数增强策略：年化超额3.71%，信息比0.397除了期货，投资者也可以使用期权作为指数增强的辅助手段。当手头持有标的现货的同时，在每个月的换仓日卖出一定虚值程度的相同份数的认购期权，即备兑开仓策略，可以在市场下跌或平稳上涨时获得相对于指数的超额收益。本文采用上证50ETF 及其期权构建相对于上证50 指数的期权指数增强策略，策略回测结果都与备兑开仓策略的收益结构相吻合。

    当选取在值程度1.1，距离行权日5 天进行期权换仓时，能够获得最多的超额收益，年化超额收益为3.71%，信息比0.397。由于不受仓位限制，相比于期货指数增强策略，期权指数增强策略的超额收益更高，但稳定性较弱。

    Future & Option 指数增强策略：年化超额9.03%，信息比1.442将期货和期权的指数增强策略在上证50 指数上进行了结合，构建了Future & Option 指数增强策略。在前文的最优参数下，Future & Option 指数增强策略相比于期权指数增强策略获得了更高的收益，且超额收益更加稳定。Future & Option 指数增强策略的年化超额收益为9.03%，信息比率为1.442，相对收益波动率为6.26%。

    对策略收益归因来分析Future & Option 指数增强策略的收益结构，可以看到当市场处于熊市时，虽然现货带来亏损，但期权能够带来一部分的权利金收入以减小亏损；当市场处于牛市时，即使卖出看涨期权在到期时会带来一定亏损，但期权的亏损远小于ETF 带来的收益。期货部分仅在32.14%的月份带来亏损，在其余月份能够对我们原始的期权增强策略带来额外的增强效果，但由于仓位较低，因而期货对于Future & Option 指数增强策略的收益占比较小。

    风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。