中粮期货(年报)：美盘熊市起底 郑麦政策保驾

　　 国际市场方面，美元的强势与黄金以及原油的弱势并行。在丰产尴尬席卷之下的大宗农产品市场不容乐观。2015年，美联储的加息预期将进一步推高美元，而小麦作为大宗农产品市场里的一员，其价格回升之路依旧不容过分乐观。

　　 国内市场方面，2014年市场高估了政策性利多。然而从目前各方释放的信号来看，2015年依旧不会是主粮市场政策大刀阔斧改变的一年，在政策收购价托底、拍卖调控的大框架下，国内小麦市场仍将平稳运行。

　　一、市场回顾

　　1、国际市场

　　2014即将收官，从国际的宏观经济走势来看，抛开错综复杂的表象，本质就是美元和黄金以及大宗商品开展了新一轮的博弈，而短期内博弈的结果已经浮出水面：自2008年危机之后持续弱势的美元如今卷土重来，而以黄金和原油为代表的大宗商品则再度开启了熊途。这一走势在下半年以来更为明显。大宗农产品方面， 今年农作物关键生长期内良好的天气条件以及各项因素的综合作用使得以美国为代表的谷物主产国出现了记录性的丰产，而由丰产带来的运输和库容的问题也逐步显现——从水路运输来看，考验了美国驳船库存水平较低且水闸控制系统相对陈旧的水运网路；与此同时，铁路运输车皮有限且道路拥堵、公路运输卡车数量短缺，各路物流运力不足使得运费攀升，推高了整体成本。库容方面，去年印度政府持续压价出口小麦的重要考虑因素之一就在于当地气候炎热，不仅库容不足而且仓储条件较差；今年法国小麦丰产，10月底法国鲁昂港粮食出口仓库的最大运营商已经宣称将会无期限暂停小麦入库；从中国的情况来看，今年的收储数量达到了政策执行以来的峰值水平，库容问题同样逐渐显现。

　　与美元牛市以及黄金、原油熊市开启的时间节点类似，2014年下半年以来直至十月末，美盘的小麦、玉米以及大豆、棉花合约盘面价格已经逐步走至近5年以来的低点水平：小麦主力合约价格一度跌破500美分/蒲式耳，玉米跌至300美分/蒲式耳，大豆跌至900美分/蒲式耳，棉花跌至60美分/磅附近。大宗农产品整体进入熊市。

　　2014年的最后两个月，随着原油的步步暴跌，投资基金部分撤出能源类投资，转回农产品，这也是提振已经处于价格底部的农产品反弹的关键因素之一——因为从整体的基本面情况来看，的确是没有出现明显的改观以及利多的因素。

　　图1：2014年CBOT软红冬主力连续合约价格走势

　　数据来源：汤森路透

　　图2：2014年KCBT硬红冬主力连续合约价格走势

　　数据来源：汤森路透

　　图3：2014年MGE硬红春主力连续合约价格走势

　　数据来源：汤森路透

　　图4：2014年CBOT玉米主力连续合约价格走势

　　数据来源：汤森路透

　　2014年(时间节点：2013年12月16日至2014年12月16日)，芝加哥软红冬主力连续合约最高点出现在5月6日，对应价格731.75美分/蒲式耳，最低点出现在9月25日，对应价格474美分/蒲式耳，年度交易区间257.75美分/蒲式耳。堪萨斯硬红冬主力连续合约价格高低点分别出现在5月6日和10月1日，对应价格843美分/蒲式耳和557.5美分/蒲式耳，年度交易区间285.5美分/蒲式耳。明尼阿波利斯硬红春主力连续合约的价格高低点分别出现在5月6日以及10月1日，对应价格分别是795美分/蒲式耳和531.75美分/蒲式耳，交易区间263.25美分/蒲式耳。CBOT玉米主力连续合约价格高低点分别出现在4月29日以及9月30日，对应价格分别是515.75美分/蒲式耳和320.75美分/蒲式耳，交易区间195美分/蒲式耳。

　　图5：CBOT小麦玉米主力合约期价价差走势

　　数据来源：CBOT;中粮期货

　　2、国内市场

　　与美国大宗农产品价格运行完全靠市场自动调节的机制不同，我国的市场，尤其是谷物市场，“政策市”的特征依旧明显。近年来政策执行的背景已经不同于当年政策初颁布之时，而且在这些年的运行过程中也的确出现了一些问题——比如说国内外粮食价格已经出现了大幅的价格倒挂，以及今年收储数量激增使得仓储库容的问题愈加明显。这些问题浮出水面，倒逼政策制定者开始考虑未来政策的走向问题。不过，相对于关系国计民生的口粮，这些改革将会先发生在经济作物领域内：比如大豆、棉花、白糖等等。