民生证券研究院晨会纪要

民生证券研究院晨会纪要   时间：2020年05月13日 09:35:15&nbsp中财网    

　　今日概览

　　1、今日活动安排预告

　　2、客户观点反馈

　　3、总量观点

　　【民生宏观】猪油共振下降，带动CPI向零迈进——评4月物价数据

　　【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧

　　4、行业观点

　　【民生机械】异质结电池设备深度报告：复盘PERC发展历程，推演设备未来图景

　　5、民生研究业务介绍

　　6、近期核心电话会议

　　7、月度金股组合

　　今日活动安排预告

　　【民生计算机】

　　联系人：强超廷13818809102

　　泛微网络 调研邀请

　　时间：2020.5.13（周三）

　　14:00

　　地点：上海

　　客户观点反馈

　　部分客户对后市偏乐观，仓位较高，新老基建、纯内需品种以及军工新材料均有布局。认为流动性充足，行情还未结束，近期获利盘会以震荡方式消化，地产板块或将迎来补涨机会。

　　总量观点

　　宏观 | 解运亮 18911895931

　　猪油共振下降，带动CPI向零迈进——评4月物价数据

　　4月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上升1.1%，PPI同比下降3.1%，基本符合我们预计。猪肉、鲜菜和油价下跌是CPI回落主要原因，货币政策宽松方向不变。

　　重要信息一，疫情对物价的冲击进入第二阶段

　　CPI大幅回落，开始加速下行。4月CPI同比3.3%，增速较上月放缓1个百分点，低于市场预期的3.7%，与我们预期完全一致。早在疫情爆发初期，我们就研究判断疫情对于通胀，在不同阶段有不同影响，各地封锁期间物价结构性上涨仅为短期现象，各地普遍复工复产后，需求收缩成为主导因素，通胀将持续处于下行通道。

　　重要信息二，猪肉、鲜菜和油价下跌是CPI下行主要因素

　　4月，生猪产能加快恢复，猪肉供给持续增加，猪肉价格环比继续下降7.6%；受国际原油价格下降影响，汽油、柴油和液化石油气价格环比分别下降7.5%、8.2%和3.7%，猪油共振带动CPI下行。此外，鲜菜价格也明显下降，符合季节性规律；鲜果和鸡蛋价格均小幅下降，反映供应保持充足。

　　重要信息三，PPI通缩加剧，国际大宗商品价格持续下降是主因

　　4月PPI同比-3.1%，低于市场预期的-2.6%，降幅较上月扩大1.6个百分点。油气开采、燃料加工、化学品制造三行业价格降幅较多，合计影响PPI下降约0.76个百分点，占PPI总降幅的近六成。我们去年底在2020年通胀展望报告中，判断2020年PPI可能持续处于负区间，上月再次提示工业品通缩可能加剧，如今均已验证。

　　CPI向零迈进，货币政策宽松仍有空间

　　发达经济体疫情呈现厚尾特征，发展中经济体疫情仍在蔓延，全球疫情演变不确定性仍高，需求疲弱持续时间可能较长。如果再考虑去年下半年高基数的影响，猪油共振下降对通胀的影响将进一步放大。我们预计未来CPI仍将继续下行，到年底达到零附近，甚至不排除进入负区间的可能。贷款加权平均利率仍有下降空间，有利于宽信用政策的进一步实施。

　　风险提示：猪价暴跌超预期，全球疫情二次爆发、油价大幅波动风险等。

　　金融 | 郭其伟 18588460632

　　点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧

　　4月新增社融超3万亿元

　　4月份新增社融3.09万亿元，较上月5.15万亿元回落，但仍然创下了历史上最高的4月单月增量。4月末社融存量余额同比增长12%，增速再次实现了阶段性新高。4月社融同比多增1.42万亿元。贷款增长点和上月相似，企业贷款和直接融资继续发力。

　　居民贷款恢复，企业中长期贷款增长较快

　　对实体经济发放的人民币贷款新增1.62万亿元，同比多增7467亿元。居民贷款的投放平稳恢复，单月新增6669亿元，同比多增1411亿元，连续第二个月实现正增长。非金融企业贷款新增9563亿元，同比多增6092亿元。随着疫情影响减弱，规模以上企业复工速度加快，所以对中小企业短期普惠贷款的投放力度边际下降。投资继续加码，企业中长期贷款重新超越单月的短贷和票据贴现合计规模，经济活动趋向正常化。

　　未贴现银承增长放慢，M2和M1增速创新高

　　在表外方面，委托贷款以及信托贷款和上月变化不大。但是未贴现银承增长显著放慢，新增只有577亿元（上月为2818亿元），同比多增934亿元。在直接融资方面，发债利率较低使企业债券融资继续高增长，新增9015亿元，同比多增5066亿元。4月M2同比增速11.1%，较上月增加1.0pct。M1同比增长5.5%，较上月增加0.5pct。两者都创下阶段性新高。商品房销售增长以及企业中长期贷款投放预计都有所贡献。

　　投资建议

　　业务回归正轨是4月份社融最大的亮点。居民短期贷款回到疫情前的水平，居民中长期贷款增长不弱，受疫情压制的零售业务重回正常化通道。在对公贷款方面，一季度集中投放普惠金融贷款的热潮退去。随着经济复工复产，银行的对公业务再次以市场化的方式推进，投资发力的效果会逐步带动银行各类业务的发展。M2增速创下阶段性新高，意味着银行今年以量补价的战略可以继续推行。在贷款和同业负债利率“对称性”降息的过程中，银行净息差受到的负面影响很小，营收增长直接受益于资产规模的提升。一季报反映出来的银行资产质量稳健，打消了市场对于银行信用风险的忧虑。资本市场的改革政策将吸引长线资金推动银行股从底部往上的估值修复行情。建议关注宁波银行、平安银行、招商银行、杭州银行、常熟银行。

　　风险提示：贷款利率下行，资产质量波动。

　　行业观点

　　机械 | 关启亮 17825000620

　　异质结电池设备深度报告：复盘PERC发展历程，推演设备未来图景

　　追本溯源，复盘十年PERC电池发展历程

　　PERC电池技术最早起源于上世纪八十年代。“863”专项的启动，宣告我国PERC电池的产业化进程正式启动。而根据不同时期，PERC电池的产能、出货量以及渗透率，其产业化进程大致可分为三个阶段：

　　第一阶段（2012-2014），PERC电池处于技术验证阶段，以试验产能为主，增长迅速但总量较小，随着PERC电池成功量产，其商业化的可行性得以确认。此时，电池的核心设备供应以国外厂商为主，产线投资成本较高。

　　第二阶段（2015-2017），在“领跑者计划”的推动下，国内光伏产业链龙头迅速跟进，加码PERC电池产能。虽然海外电池设备仍是市场主流，但是国产设备也逐渐开始成熟。此时，PERC电池的平均转换效率也从量产初期的20.4%，提升至2017年的21.3%，随着电池的非硅成本得以有效降低，单片电池利润开始迅速提升。

　　第三阶段（2018-2019），高额利润驱动PERC电池产能实现爆发式增长。电池出货量从17.9GW提升至72GW，渗透率从15%提升至63.5%，一跃成为市场的主流产品。与此同时，凭借良好的产品性价比，国内设备企业获得下游客户的一致认可，PERC电池的核心设备最终实现进口替代。

　　以PERC电池发展经验为本，予异质结电池设备投资以启示

　　对于当前异质结电池设备投资，PERC电池发展历程给予了我们以下几点启示：1）当前各试水异质结的厂商均处于小规模生产阶段，虽然异质结电池实现规模化量产仍需一定时间，但是降本提效已经提上日程，并且具有较大空间。随着异质结电池的性价比逐步提升，产能扩张、设备需求井喷指日可待；2）技术是异质结电池发展的核心竞争要素，技术实力雄厚的电池厂商更易突围。当前国内厂商积极布局异质结电池，表现亮眼。随着累计投入日渐增加，量变形成质变，国内电池片厂商有望在全球异质结领域占据重要地位；3）相比PERC电池，国内外设备在异质结电池上的差距显著缩小，进口替代或将加速实现，看好掌握下游优质客户资源的国内设备厂商。4）参考PERC电池的扩产数据，异质结电池的扩产峰值或将达到60GW，对应的设备的市场规模高达180-240亿元，设备市场规模空前广阔。

　　投资建议

　　作为下一代新型高效电池技术，异质结电池正处于小批量生产向规模化量产过渡阶段，市场前景广阔，技术领先的国内厂商有望占据先机，夺得头筹。随着国内外电池设备的技术差距逐步缩小，凭借良好的产品性价比以及便捷的本土配套服务，国内设备厂商具备较大发展潜力。综合考虑技术水平、客户资源以及产品系列等因素，关注异质结国产设备龙头企业捷佳伟创、迈为股份。

　　风险提示：光伏行业政策波动，高效电池扩产不及预期，国产设备企业客户开拓不及预期，设备研发不及预期。

　 .民.生.证.券