金融期货周报：警惕外盘二次冲击 股债短期观望

　　期指

    　　观点：警惕外盘二次冲击

    　　（1）IF、IH、IC 当月基差收于-29.86 点、-13.44 点、-83.74 点，较上一交易日变化4.79 点、8.24 点、-6.63 点；

    　　（2）IF、IH、IC 跨期价差(当月-次月）收于9.6 点、12.0 点、51.6 点，较上一交易日变化-6.4 点、3.2 点、-6.0 点；

    　　（3）IF、IH、IC 持仓分别变化5692 手、2983 手、7345 手；（4）沪股通净流入28.95 亿，深股通净流入18.33 亿；逻辑：本周伴随美元荒缓解以及降息预期抬升，与外盘联系紧密的上证50、沪深300 触底反弹，而海外收入占比较大的中证500 延续弱势表现。而对下周走势，我们转向谨慎。统计标普500 指数1987 年之后几轮大调整的数据，我们发现第一轮反弹幅度与第一轮回撤幅度的比值多在60%至80%之间，中位数为70%。考虑到本轮标普500 第一轮回撤幅度为34.2%，现阶段的最大反弹幅度已有20%，反弹回撤比已经来到56.8%，由此可能暗示标普500 距离二次调整已经不远，尤其是在疫情不断发酵，市场尚未完全计价经济负面影响的背景下。于是我们认为尽管A 股较海外更有韧性，但在风险偏好下移的背景下，难有趋势上行的机会，本周操作建议转为谨慎。

    　　操作建议：观望

    　　风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩

    　　期债

    　　观点：财政扩张之前会有降息，债市仍然偏多

    　　（1）成交持仓：T、TF、TS 当季日均成交量分别为60661、15479、10035 手，1周变动分别为-11418、1030、-840 手；持仓量分别为89626、28915、14045 手，1周变动分别为5309、1205、；

    　　（2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为0.395、0.370、0.235 元；1 周变动分别为0.005、-0.020、0.030 元；

    　　（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 当季价差分别为102.820、100.845、304.510 元，1 周变动0.325、0.145、0.615 元；（4）基差周变动：T、TF、TS2006 最新券基差分别为0.851、0.682、0.607 元，1周变动-0.164、0.043、0.107 元。

    　　（5）中央政治局会议提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行。

    　　逻辑：当前海外疫情仍在加速扩散，每日新增确诊病例数升至6 万例左右。即便是防控力度较高的意大利，目前新增病例拐点也尚未出现，短期海外疫情可能继续扩散。上周美元流动性危机已经缓解，我国债市的驱动力将回归到国内因素。

    　　上周五中央政治局召开会议，明确提出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。我们认为财政扩张会有货币宽松配合，短期不会对债市构成实质性压制。货币政策有望更加灵活适度，降低贷款成本兼顾给财政空间腾挪流动性。有望继续通过降准和公开市场进行资金投放，并且在降低贷款成本要求下，存款基准利率下降的必要性存在，全年存款基准利率的下行幅度在10-30bp 不等。从二季度来看，预计可实现幅度在10 个bp 左右。参照2008 年的经验，11 月5 号国务院常务会议确定促进经济增长的十项措施，也就是后来的“4 万亿”，此后央行两次降息，国债收益率继续下行。因此，我们认为在降息落地之前，债市总体仍是偏多的。考虑到市场对降息已有一定预期，国债收益率下降空间可能不会很大，操作上可以观望或者博弈降息行情。曲线方面，考虑到期限利差已经处于高位，我们建议暂时观望。

    　　操作建议：观望或博弈降息行情

    　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

    　　外汇

    　　观点：仍有反复可能，结汇可伺机而动

    　　（1）Libor-OIS 利差、CP-OIS 利差依然维持高位，欧元对美元掉期点再度下跌等暗示流动性问题尚未彻底好转

    　　（2）上周在美元回落过程中，人民币相对于其他多数篮子货币以贬值为主，贬值幅度超越了2%。

    　　逻辑：上周，美元指数的回落是对美联储的救市动作与疫情防控升级的积极反应，但人民币却显得不够兴奋。背后主因有三：其一，人民币汇率指数重新站上95 关口，并创近一年新高，继续升值无疑将对出口创汇带来更大压力。预计这一牵制在二季度欧美经济下行压力显露而我国经济仍在修复的过程中出现明显突破的难度相对较大。其二，欧元对美元掉期点重新下降，暗示离岸美元流动性再度有所趋紧，机构融入美元的需求也使得人民币升值空间相对有限。其三，在市场情绪企稳后，机构 “抄底”中资美元债、能源等资产的购汇需求上升。由此来看，尽管大方向上看，外资流入将推动人民币小幅升值的逻辑未变。但鉴于Libor-OIS利差、CP-OIS 利差依然维持高位，欧元对美元掉期点再度下跌等暗示流动性问题尚未彻底好转，同时考虑金融机构风险偏好下降会使得货币向信用转化途径受到阻碍，信用冲击修复也需时间。美元荒隐患仍存的局面可能使得汇率市场出现再度反复。因此，操作层面，依然建议关注短期市场反复带来结汇机会。

    　　操作建议 结汇需求可考虑顺势而为

    　　风险因子 1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化