债券周报：利率低水平震荡 交易盘顺势而为

　　投资要点

    　　市场回顾：当周货币市场利率整体下降，利率债二级市场收益率曲线继续陡峭式下降。截至2020 年4 月3 日，1 年期、3 年期、5 年期、10年期中债国债到期收益率分别报1.6548%、2.0076%、2.3142%、2.5965%，较前一周分别涨跌-9BP、-6BP、-9BP、-1BP。当周信用债收益率整体下降，高评级短久期降幅较大，信用利差整体微幅回升。

    　　国内经济：1、高频数据方面：3 月6 大发电集团日均耗煤量均值为53.16万吨，环比增长34.62%，同比下降20.04%；3 月汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率均值分别为57.64%、55.76%，环比均回升22.76%，同比均下降16.4%；3 月全国高炉开工率均值为64.75%，环比回升14.44%，同比回升0.93%。3 月不同规模焦化企业开工率环比均回升1.89%，同比均下降21.03%。2、经济数据方面：当周公布3 月中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，环比回升16.3 个百分点。从企业规模看，大、中、小型企业PMI 分别为52.6%、51.5%和50.9%，环比回升16.3、16.0 和16.8 个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI 的5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和从业人员指数均升至临界点之上，原材料库存指数和供应商配送时间指数低于临界点，显示终端需求还未明显恢复。根据统计局解读，通常情况下，当PMI 连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转，还需持续观察变化。3、消费政策方面：当周浙江省发改委等七部门联合印发《浙江省促进汽车消费的若干意见（2020-2022 年）》 ，将鼓励有条件地区开展汽车“以旧换新”促销活动，并给予一定的财政支持。

    　　鼓励放宽汽车限购措施，浙江省还将大力推广新能源汽车和清洁能源汽车。据新京报网，目前全国已有13 个省市地区明确出台了相关汽车消费政策。4、基建方面：地方专项债进一步发力。3 月31 日，国务院常务会议决定再提前下达一定规模的地方政府专项债券。由于前期财政部已会同相关部门指导和督促地方提早着手作好准备，提前开展项目储备、审核、遴选等工作。根据财政部表述，从目前地方反馈情况看，这次再提前下达一定规模的地方政府专项债券后，可以尽快落实到项目上，预计能够尽早形成实物工作量，发挥对经济的有效拉动作用。5、房地产方面：全国层面调控政策依然从紧。据财政部，今年明确政府专项债不用于土地收储和与房地产相关项目。

    　　物价跟踪： 3 月农业部28 种重点监测蔬菜价格均值环比下降13.83%，同比增速为1.82%；3 月农业部猪肉平均批发价格环比下降4.19%，同比增长145.82%；3 月农业部鸡蛋平均批发价均值环比下降2.58%，同比下降2.23%。

    　　债市策略：利率低水平震荡概率加大，交易盘仍可顺势而为。主要基于以下因素：1、国内方面，随着全国复工复产复业取得积极进展，可以明显感觉到近期总需求政策力度明显加大以巩固“供给端”成果并进一步推进供给端恢复，部分领域回补性需求有望继续显现，预计中期经济虽然同比仍有一定差距，但只要环比持续改善，预期就有望继续回暖（疫情之下使同比数据可比性变差）。2、随着更多国家采取“中国策略”抗击疫情，国外经济下行压力进一步加大，但随着市场逐步消化国外负面因素以及国内政策持续对冲，市场视角更侧重于国内需求。3、当周货币政策宽松力度加大，7D 逆回购利率下降20bp 和降低超额存款准备金利率至0.35%均超市场预期，但从中小银行定向降准和存款“降息”概率降低也可以看出货币政策依然具有“边界”。4、整体上，我们认为疫情对消费端造成的影响再次恢复不会一蹴而就，同时国外经济因素虽然不是主要影响因素，但仍然可能阶段性影响经济预期，中期内货币宽松仍有空间，长端利率大概率仍有下行空间，但短期在货币宽松政策已部分兑现的情况下，尤其在国内经济环比逐渐好转的情况下，情绪层面对债市有一定压制。交易盘短期仍可博弈超储利率下行对货币市场利率和债券收益率下行的拉动。