福莱特2019年年报及2020年一季报点评：一季度业绩高增长 短期疫情影响不改光伏

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:2019年归母净利润7.17亿元(+76.09%),2020Q1归母净利润2.15亿元(+97.01%)

　　公司发布2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入48.07亿元(同比+56.89%),归母净利润7.17亿元(同比+76.09%),扣非后归母净利润6.88亿元(同比+85.64%)。整体业绩高增长,符合此前预期。公司发布:2020Q1公司实现营业收入12.03亿元(同比+29.13%),归母净利润2.15亿元(同比+97.01%)。一季度业绩超预期。

　　短期受海外疫情影响,下游需求下滑、光伏玻璃价格下降

　　当前海外疫情持续发酵,导致海外需求出现明显下滑,包括现有订单的交付受阻及询单量的减少。加上国内装机需求尚未实质性启动,二季度光伏需求压力较大。受下游需求下滑影响,光伏玻璃价格4月初以来有所调整,3.2mm镀膜玻璃价格逐渐由29元/平方米降至26元/平方米。

　　光伏中长期需求依然看好,光伏玻璃竞争格局优异

　　光伏长期竞争力在不断增强,疫情带来的影响体现在短期,产业链价格下降又将进一步刺激下游需求,叠加由于疫情推迟的项目需求,光伏中长期需求依然强烈看好,而双面(双玻)组件渗透率的提升进一步驱动光伏玻璃需求高增长。光伏玻璃仍是当前光伏行业供需格局最好的环节之一。公司与信义光能是行业双龙头,CR2超50%,龙头扩产带动未来市场集中度进一步提升。

　　整体产能释放有序推进,大型窑炉进一步摊薄生产成本,未来量利齐升

　　2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。因新冠疫情影响,越南停止对中国公民发放签证,使得公司技术人员无法前往现场指导安装调试工作,可能对公司越南基地建设进度有一定影响。

　　但公司整体产能释放仍在有序推进。越南项目2条各1000吨/日仍有望在年内投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。同时新产能均为1000吨以上大型窑炉,成品率更高、制造费用更低,进一步提升光伏玻璃毛利率,公司未来享受量利齐升。

　　看好行业竞争格局与公司产能释放,维持“强烈推荐”评级

　　考虑到疫情影响,下修2020年业绩预测(原预测为12.92亿元),2021年业绩基本维持此前预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.7/19.24/24.38亿元,同比分别增长35.3%/98.3%/26.7%,对应的EPS分别为0.5/0.99/1.25元,当前股价对应2020-2022年动态PE分别为23.5/11.8/9.3倍。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期。