浙商李超：流动性冲击是否会导致金融危机和经济危机？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　浙商宏观||李超（金麒麟分析师）：流动性冲击是否会导致金融危机和经济危机？

　　来源 李超宏观研究与资产配置 

　　原创 李超 

　　>> 核心观点

　　资产价格大幅下跌易引起产品赎回和局部保证金不足，诱发流动性冲击，避险资产也难以幸免。流动性冲击不等价于金融危机，是否能转化为金融危机，后续需关注金融机构的流动性变化，以及银行偿付能力所对应的资本充足率和拨备覆盖情况。经济危机和金融危机也不同，美国当前不能称为经济危机，但是要高度关注各债务链条的风险及交叉风险。不论何种原因导致的美元阶段性走高，新兴市场国家均面临一定汇率风险，疫情冲击下新兴市场国家存在发生危机的可能，重点关注外储不足、外债过高、财政经常项目双赤字及杠杆率较高的经济体，其出现金融危机和经济危机的概率较高。

　　>>资产价格的大幅下跌容易引起流动性冲击 

　　资产价格大幅下跌容易引起产品的赎回或局部保证金不足，导致流动性冲击。在面临流动性冲击时，资产组合可能卖出获益资产，传统意义上的避险资产——黄金、美债也同样可能受到抛售。本轮新冠疫情引发的流动性冲击特征包括：短期内金价回调，美债收益率上行，投资者的持币需求推动美元指数上涨。近日原油期货价格跌到负值的核心原因是期货交割后面临无法存储的困局，本质上是流动性冲击。在流动性冲击下，投资者更愿意持有美元现金，美元指数会形成阶段性走高。

　　>> 流动性冲击是否意味着金融危机？

　　国际货币基金组织和各国央行都有对金融危机相对统一的定义，只有金融机构出现大面积偿付能力问题及风险传染，才能称之为金融危机，主语是金融机构，而非金融市场和金融产品。观察金融机构的流动性，一是要看商业银行在美联储的超额存款准备金水平以观察整体流动性状况，二是观察金融机构对美联储紧急贷款的使用来跟踪个体机构流动性，目前整体和个体机构均未出现大的流动性问题，各国监管部门也正积极采取措施防范金融机构自身风险及相关风险传染，后续还可密切跟踪商业银行的资本充足率与拨备覆盖情况，以观察其偿付能力状况。

　　>> 流动性冲击是否意味着经济危机？

　　经济危机与金融危机不是同一概念，一般指的是经济出现大幅下行，并伴随大量的债务违约，因此经济危机又可以表现为居民、企业或政府三个部门的债务危机。当下，美国居民部门在财政政策的加持下风险可控，企业部门债务有美联储保驾护航，政府部门债务风险出现概率较小，因此美国当前尚不能称之为经济危机，但需高度关注各债务链条的风险及交叉风险。

　　>> 新兴市场逐渐要观察的风险点是什么？

　　不论何种原因导致的美元阶段性走高，都会使新兴市场资本流出压力加大，诱发一定汇率冲击，并可能进一步升级冲击金融市场，且存在演化成金融、经济危机的可能。当前疫情冲击下，部分新兴市场国家被调低评级，主权债务风险提升，IMF已开始积极实施紧急融资计划帮助新兴市场国家稳定经济。我们认为，后续新兴市场国家仍存在危机发生的可能，重点关注外储不足、外债过高、财政经常项目双赤字及杠杆率较高的经济体。由于经济内生脆弱性、政策空间不足和外生冲击的综合作用，这些新兴市场国家出现金融危机和经济危机的概率较高。综合来看，阿根廷、黎巴嫩、南非、巴西等国需保持关注。

　　风险提示 

　　海外疫情防控不及预期；全球央行超预期收紧货币政策；各国协同政策刺激不及预期；全球爆发金融、经济危机。

　　目  /  录  

　　正 文

　　> 资产价格的大幅下跌容易引起流动性冲击

　　>> 资产价格大幅下跌容易引起产品的赎回或局部保证金不足，导致流动性冲击