国盛证券：市场将逐步走出底部 重点关注三大方向

4月，随着海外波动缓和、内部对冲加码，市场将逐步走出底部、迎来修复，重点关注三大方向：1、内需驱动、需求回暖、外资回流的消费板块；2、政策对冲方向，如地产等；3、科技成长仍是中长期主线，经历本轮调整，此前的超涨已消化的较为充分，无论仓位结构或相对估值均显著优化。后续随着风险偏好修复、政策宽松加码，科技成长也将迎来新一轮向上。

　　3月市场回顾

　　全球暴跌，A股大幅回调

　　2020年3月，新冠肺炎在海外加速蔓延，叠加油价大跌，金融市场因此陷入剧烈震动之中——VIX恐慌指数一度飙升至2008年金融危机时机的水平，全球股票指数暴跌，多次触发熔断。为缓解流动性危机，美联储两次意外降息至0-0.25%区间，并再度开启QE；全球其他央行也均大幅降息并释放流动性；G20峰会各国“联合抗疫”，并推出5万亿美元刺激计划，并执行严格的疫情防控，全球市场结束急跌模式，迎来小幅反弹。

　　A股受海外市场影响，同样出现回调；但整体来看，A股在全球市场中下跌相对更少，韧性较强；3月，上证综指和上证50跌幅较小，分别为-4.51%和-4.67%；中小板指和创业板指跌幅较大，分别达-10.37%和-9.64%。

　　截至2020年3月底，创业板指、沪深300、上证综指、中证1000及中证500的PE(TTM)分别为51.67、11.00、11.70、36.88和24.54；其中创业板指估值分位较高，为59.0%；其余指数估值均在中位数以下中证500估值分位较低，为16.0%。

　　从PE分位数的变化来看，创业板指估值分位提升了2.43%；其余指数估值分位均出现不同程度下降，其中沪深300估值分位数下滑较多，较上月下降11.48%(此处创业板估值上升主要受近期公司业绩密集披露的影响，业绩增速加速下行反而带动估值上升)。

　　2020年3月，市场成交额及换手率均有所下降。具体来看，万得全A成交额由上月的19.5万亿元小幅下降至19万亿元，日均换手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%；创业板指成交额由上月的4.3万亿元下降至3.8万亿元，日均换手率由上月的4.05%下降至3.05%。

　　消费成为市场防御主线

　　2020年3月，28个申万一级行业中仅6个上涨，农林牧渔(11.3%)、商业贸易(5.38%)、食品饮料(4.26%)、医药生物(1.18%)及建筑材料(0.63%)涨幅居前；电子(-20.44%)、计算机(-12.81%)、家用电器(-10.85%)、传媒(-10.83%)及有色金属(-10.55%)跌幅较大。

　　截至2020年3月底，28个申万一级行业中4个行业PE(TTM)超过中位数，食品饮料(74.0%)、医药生物(68.0%)、计算机(66.0%)、汽车(59.0%)及纺织服装(45.0%)估值分位较高；建筑装饰(1.0%)、房地产(1.0%)、采掘(1.0%)、商业贸易(4.0%)及休闲服务(6.0%)估值分位较低。

　　从PE分位数的变化来看，28个行业中有6个行业估值分位数较上月有所提升，农林牧渔、食品饮料、商业贸易、医药生物及钢铁的PE分位提升较快；家用电器、有色金属、电子、计算机及通信的PE分位下滑较多。

　　成长相对消费的估值大幅回落

　　我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

　　2020年3月，创业板指相对沪深300的PE比值为4.70，较上月小幅提升，基本维持在2010年6月至今以来的均值水平(相对PE均值为4.30)。