中银国际证券A股策略: 敬慎待时 中坚坚守

　　疫情冲击下，二季度市场盈利承压，波动增加，关注高景气行业及中坚企业配置价值。

　　疫情冲击下全球衰退延续，持续时间带来危机演化不确定性。居民及企业部门的资产负债表冲击程度将成为判断是否发生经济危机的重要条件，而信用风险的及时疏解有助于缓和风险向居民部门传导。当前海外主要经济体疫情仍处于爆发早期，各国政府积极政策应对，目前尚未看到金融市场流动性危机向经济危机传导迹象。疫情影响持续时间是企业信用风险爆发关键：若疫情持续超预期引发现金流断裂或为中小企业信用风险潜在触发因素。

　　盈利因子主导，二季度A股市场波动增加。结合内外需判断，我们认为一季度国内经济负增长，二季度起逐步探底回升，但外需冲击及海外疫情的不确定性下，年内经济增速将会下修。二季度市场将从前期流动性驱动的估值修复逻辑转换为盈利因素主导。节奏上随着一季报时间窗口的来临，市场有望率先迎来盈利预期的下修，此后随着政策定调的逐步明朗化，基本面复苏预期下有望迎来探底企稳。风格上，前期流动性驱动下估值主导的市场风格有望逐步转换为盈利因子主导，大市值行业龙头盈利稳定性强，有望获得较强超额收益。

　　二季度行业配置建议：拥抱高景气行业，聚焦中坚企业的中长期投资价值。二季度行业配置以两会政策及一季报业绩落地为界，分为前后两个阶段，第一阶段在风险偏好和政策预期均没有太大变化的情况下，行业配置由盈利预期主导，第二阶段则由政策环境引出的流动性和基本面预期主导。以5G建设、远程办公和游戏等为代表的高景气行业有望穿越二季度市场不确定性迷雾；必需消费优于一般成长和可选消费，可选消费优于周期性成长；避险板块与高估值弹性板块的优劣要视二阶段政策环境而定，传统周期在二季度建议规避。短期内，以制造类公司为主的中坚企业预计会受到海外疫情发展的阶段性冲击，但中长期视角下，宏观层面，经济转型的需求和外部环境的变将加快中国产业升级的步伐；中观层面，国际巨头围绕新兴技术领域展开激烈竞争，供应链企业迎来发展良机；微观层面，低附加值行业竞争格局恶化，企业进攻高利率区间的需求迫切，因此我们坚定看好中坚企业的投资价值。

　　主题层面，我们建议收缩范围，聚焦确定性高的市场主题。从对冲经济下滑的维度我们建议关注新基建，3月初的政治局会议给今年的新基建投资定下了基调，跟随复产复工的进度新基建投资二季度有望实现高增长，5G、特高压、IDC等技术已基本成熟领域的行业订单有望迎来爆发。从制度套利的维度，再融资新规落地后定增参与者投资安全垫增厚100%以上，单份参与的资金门槛大大降低，建议关注优质上市公司的六个月定增机会。

　　风险提示：海外疫情超预期扩散，逆周期政策不及预期。