建投策略：浑水等机构做空并非单独作战 一文读懂海外市场做空产业链

金融秃鹫

一、海外做空机构概览

以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。

二、海外做空产业链

海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。

三、海外做空制度特点

从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。

四、国内外做空机制比较

中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。

正文

一、引言

近期，浑水公司等做空机构再次进入了市场投资者的视线。2017年6月8日，国际做空机构浑水宣布做空港股敏华控股（1999.HK），6-7日敏华控股已暴跌17.7%，随后，浑水又宣布另一家机构做空另一家中国食品企业达利国际（0608.HK），随即达利集团股价也大幅下跌。海外市场成熟的做空机构频繁顶上中国股票，通过做空中国概念股并发布看空报告诱发股票暴跌而获利。海外做空机构频频得手，一方面使得上市公司和投资者闻风丧胆，另一方面也给我们提出了一个新的课题——做空机构的存在是通过市场化的方式引入了金融市场监督机制，有助于引导市场向价值投资转变，增加市场流动性有重要的作用。本文的目标是仔细研究和对比海外做空机构和机制，分析中国市场培育做空机构的条件。

从做空机构来看，以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。

从海外证券市场的机制来看，海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。

从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。

对比中国与海外市场做空模式可以发现，中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。