银河期货：镍：宏观氛围是主导 供需变量骤增引震荡

第一部分 内容摘要

　　◆一季度，国内300系产量整体处于较低水平，受废不锈钢供应影响，导致一季度国内镍需求整体或将小幅下降，当前不锈钢面临需求和成本压力，存在进一步减产的可能，且国内废不锈钢的经济性已逐渐恢复

　　◆国内NPI存在成本及矿库存的双重压力，印尼镍铁产能仍在增投，国内的NPI减产与印尼的NPI增产节奏和量的匹配上容易失调

　　◆若国内不锈钢进一步减产，则国内不锈钢库存拐点将有望在二季度实现

第二部分 行业要闻

　　1．印尼青山镍铁31#、32#产线投产

　　据市场消息，2020年1月15日16：38，印尼青山园区镍铁事业部31#炉成功送电，32#炉于1月16日送电投产，两台电炉计划于1月24日出铁。

　　2．印尼德龙不锈钢项目投产

　　据市场消息，2020年2月3日，印尼德龙不锈钢新项目投产，产能100万吨，据悉计划先期投产60万吨，于今日开始热调试产304方坯。将带动印尼地区NPI消费量的增加。

　　3．盛屯矿业年产3.4万吨镍金属高冰镍项目预计于4月份投产

　　据媒体报道，盛屯矿业年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目的建设正在稳步推进，项目进度符合预期，未来一段时间将继续完成最后阶段工作，计划在2020年4月份投产试车。

　　4．菲律宾北苏里高地区短期禁航

　　据市场消息，目前菲律宾北苏里高政府就外国船舶（不论国籍及原国籍）3月18日至3月31日将被禁止进入北苏里高省已正式签署文件。据了解，该地区镍矿山主要为AMRI、HMC、TMC、PGMC以及CMC，2019年北苏里高地区镍矿出货量约占全国总出货量的34.90%。

　　5．印尼新华联高炉项目复产

　　据市场消息，印尼新华联1#、2#高炉生产指标均创历史最好水平，3#高炉如期复产。自2019年12月13日-2020年2月20日，已实现3座高炉的全面复产。

第三部分 现货价格

　　1．纯镍市场价格

　　图1：精炼镍升贴水（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：保税区Premium（美元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　一季度，国内精炼镍现货升贴水走势有所分化，产地价差表现为先收窄在扩大。俄镍升贴水整体表现为先强后弱再抬升，主要是由于镍价的波动影响，在连续回落的情况下市场惜售情绪增加，带动俄镍升贴水小幅走强；同时，在国内不锈钢产量连续下降影响下，对应的原生镍需求预期有所影响，抑制了精炼镍需求。产地之间的价差主要是由于金川出厂价的调整节奏导致。预计二季度精炼镍升贴水将小幅回落，国内精炼镍库存有望缓慢增加。

　　一季度，保税区贸易升贴水整体表现为平稳，季度内贸易升贴水维持在100-150美元/吨附近，贸易升贴水的变化表现为前低后高。后期贸易升水的拉涨，主要是受3月镍进口窗口打开的影响。随着二季度国内300系不锈钢产量进一步下降，将带动精炼镍需求的下降，预计二季度保税区精炼镍升水将维持平稳趋弱走势。

　　图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　一季度，国内精炼镍进口窗口处于先连续关闭再打开状态，且进口亏损逐渐收窄，沪伦比值则表现为持续的抬升。沪伦比值的持续抬升主要是内外价差变动失调的影响，表现为海外疫情的失控预期及国内疫情的可控预期，最终表现为盘面的内强外弱。一季度的人民币的持续贬值对于后半段比价的抬升有着积极的影响。预计二季度镍进口窗口将表现为先关闭再打开，节奏上主要是受国内300系产量变化及NPI产量的变动。

　　2．镍矿价格

　　图4：红土镍矿外盘现货价（元/湿吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　一季度，外盘高、中、低镍矿行情有所分化，其中低镍矿行情平稳，高镍矿季度累计下跌4.96%，中镍矿累计下跌6.67%。

　　外盘镍矿报价整体趋弱，一方面，期镍价格的回落，对中、高镍矿价格有所传导；第二，国内高镍铁的常规与非常规的减产，导致中、高矿的需求有所下降；第三，镍铁厂成本承压，调配配料结构，降低高镍矿需求。尽管国内200系不锈钢产量大幅下降，对应的低镍矿需求有所回落，而随着高镍铁企业成本的承压，扩大了低镍矿的配料需求，从而表现为低镍矿的平稳。当前，菲律宾雨季后的发运仍有不确定性，而国内高镍铁厂成本倒挂。预计，二季度外盘镍矿报价将表现为平稳基础上的小幅回落。

　　3．镍铁价格

　　图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　镍铁方面，一季度国内高、低镍铁整体表现有所分化，表现为高镍铁价格连续回落，而低镍铁价格则表现为平稳。高镍铁季度累计下跌8.12%。