5 位做空报告参与者讲述：我们是怎么调查瑞幸的

原标题：5 位做空报告参与者讲述：我们是怎么调查瑞幸的

　　一份已经发布的做空报告，一份尚未发布的审计报告，将造假 22 亿元的，逼上了绝路。

　　4月2日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交文件，称公司存在财务造假行为，用“自爆”的方式，引发了这场危机。

　　危机的导火索，是2个月前由做空机构浑水发布的那份匿名做空报告。报告指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，2019 年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元。

　　一位做空产业链上的人士对燃财经分析，浑水只是一个公开的做空平台，真实的做空势力(对冲)都会把自己隐藏在浑水后面——这份做空报告是匿名提交，只是由浑水代为发布。一般而言，对冲基金做空一家公司的目的是获利。做空的常见操作是：在发布做空报告之前，它们会向借入股票并高价卖出，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商，获取的利润便是买卖的价差。

　　这份神秘的做空报告，背后牵涉的当事人数量众多，有发布报告的浑水，有做空瑞幸的对冲基金，有参与访谈的行业专家，有执行的咨询公司员工，还有实地蹲点的实习生。据悉，做空机构动员了92名全职和1418名兼职，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。

　　报告究竟由谁制作？哪些人参与了这项规模浩大的调研行动？他们的动机又是什么？

　　多个信源告诉燃财经，这份做空报告的实际制作方，是一家投资管理公司雪湖资本。雪湖找到了三家咨询公司——外资咨询公司 Third Bridge，本土咨询公司汇生咨询、久谦咨询，来完成做空所需的调研工作。其中，Third Bridge 协助早期的专家访谈环节，汇生咨询和久谦咨询执行后期的实地调查环节。截至发稿前，燃财经暂未得到这四家机构的回应。

　　根据雪湖资本官网，雪湖资本成立于2009年，旗下资产管理规模达20亿美金，在香港和北京设有办公室。创始人马自铭曾任职于一家总部位于纽约的专注投资亚洲的对冲基金，并负责中国相关的投资研究。他还曾是顶尖对冲基金齐夫兄弟投资公司(Ziff Brothers)的全球多空股权投资团队成员。

　　这份89页的做空报告，有周密的调查、详实的数据、精确的测算，彻底揭穿了瑞幸造假的谎言。

　　燃财经采访到了 5 位直接或间接参与针对瑞幸咖啡的做空报告的人士，他们讲述了自己经历的整个过程。需要再次强调的是，做空是一个正常的市场行为，做空能在一定程度上帮助市场淘汰劣质公司、降低系统风险。外界不应该抨击有理有据的做空机构和调查公司，而是应该对造假的公司进行追责。当然，如果做空参与者在取证过程中采取了不合理甚至不合法的手段，也应该承担相应的后果。

　　做空报告+审计

　　是瑞幸自爆的根本原因

　　Miky接近瑞幸咖啡做空行动的知情人士

　　其实，猎杀在去年夏天就开始了。瑞幸咖啡上市前，圈子里都不看好，所以上市了就成了一个做空标的。

　　我们做过一些测算，发现瑞幸永远不可能盈利。瑞幸开始大规模造假的时间，应该是在上市后，因为 IPO 的数据其实是很难看的，但是从二季度开始，瑞幸的运营数据就变得很好看了，明显有问题。所以我们跟雪湖一样，选择做空瑞幸。

　　我不是雪湖的人，但据我所知，雪湖一开始自己雇了几十个人去门店数人头，发现不正常，于是就开始看空。结果瑞幸的股价一直涨，导致被逼空(指多方以不断拉动上涨迫使空方平仓)，然后雪湖就开始联合国内的两家咨询公司做大规模调查。谁知道瑞幸的股价还涨，于是雪湖就把做空报告大量发送了，浑水只是其中收到报告的一家。

　　瑞幸现在自爆，是迫不得已，是卡在了年报上。自爆的根本原因，是做空报告 + 审计。