【协会转载】上海证券基金评价中心：为何要倡导长期投资长期评价

【编者按】2019年，是我国开展基金评价业务的第十个年头。为强化长期评价导向，促进权益类基金发展，2019年12月，10家基金评价、评奖机构共同签署了《坚持长期评价 发挥专业价值》倡议书。践行价值投资、长期投资，增加投资者获得感是一项长期任务。协会将陆续转载有关文章和观点，推动基金行业积极行动，建设“坚持长期评价、发挥专业价值”的发展生态，切实践行信义义务，切实为投资者创造长期回报。

转载自证券时报 詹晨

日前揭晓的一项基金评选引起了市场和投资者的广泛关注。今年奖项设置与以往相比发生了一系列显著变化，在评奖期限方面，取消了对基金1年期产品奖项，同时首次引入7年期相关奖项。

这些变化来的并不突然，实质上是对2019年底10家基金评价机构联合倡议书的积极响应。体现出基金行业的各个参与主体进一步深刻认识到长期投资对普通投资者的重要意义。

上海证券基金评价中心认为，迎合很容易，做正确的事情更重要。对普通受众而言，短期的、多变的市场的确更容易成为关注的焦点。但这种随机性也很大程度上带来了投资业绩的不确定性，进而损害了投资者利益乃至整个基金行业的发展环境。这也就是为什么一直以来，基金行业中基金赚钱投资者亏钱的声音不绝于耳。

为什么要倡导长期投资长期评价？

首先，长期投资有利于减少过度交易成本。

很多的投资者，尤其是密切关注市场的投资者很容易被短期的市场波动带动情绪。从而引发过于频繁的基金申赎行为。虽然申购费率在很多销售平台可以拿到很低的折扣，但如果投资者持有基金少于7天，则需要支付1.5%的赎回费率。而此时，这笔收取费用中相当一部分将被记入基金资产，也就是说短期投资者的交易成本将被用于贴补其他基金持有人。基金投资有好有坏，但是只要持有时间不那么短，则非但不需支付过高的赎回费用，还能坐享短期投资者的补贴，何乐而不为呢。当然有的基金会推出C类份额，即不收取申购费，通常在持有基金满30天后也可免收赎回费。但是投资者必须要承担在基金收益中逐日扣除年率为0.4%左右的销售服务费。

所以短期投资所带来的额外交易成本是必然的，之所以投资者们还是倾向短期投资有一个强大的内生逻辑。那就是人们相信通过自己对市场的判断可以做到有效择时，从而精准规避市场的下跌风险，在市场出现机会时都能及时捕捉。相比之下，这区区1.5%的成本则可忽略不计。但我们的研究表明，很多时候，主动择时行为带来的效果恰恰相反。所以，建议大家减少不必要的过度交易，坚持长期投资理念，做正确的事情。

其次，长期投资有利于避免负面择时。

上海证券基金评价中心将投资收益拆分成证券选择、时机选择和风险交换效率这三个方面。毫无疑问，有效的择时行为能够为投资者创造更为可观的收益。逻辑上来看，如果我们能够大概率做到有效择时，同时这种择时创造的收益又能够覆盖并超越交易成本，那么就无所谓长期投资还是短期投资了，有机会就交易就可以了。那么这里的重点在于是否有能力做到有效择时。

评价中心去年对8474个/次成立满3.5年的混合基金进行了跟踪。为了避免特定市场环境对观测结果的影响，整个观察期覆盖了急涨、急跌、震荡等各种市场走势形态。评价中心发现：

大部分混合基金产品在三年的考察期间没有能够实现正的择时收益，平均每4个混合基金中仅有1个产品实现了正贡献；

混合基金作为一个整体在时机选择方面对其综合年化收益造成平均约1%-4%的业绩拖累；

择时贡献的个体差异较大，但近年有收窄的趋势。

要指出的是，以上结论并非全盘否定基金管理者的时机选择能力，评价结果显示还是有不少产品体现出了持续的时机选择能力。但是整体上来看，这类产品占比较小。正如非专业投资者中肯定也不乏佼佼者，但占比可能就更小了。撇开小概率事件，对于更多的普通个人投资者，建议避免不必要的择时，坚持长期投资，做正确的事情。

第三，长期评价才能去伪存真。

所谓路遥知马力日久见人心，基金评价也是如此。其实市场一直充斥着对新设立产品、公司的评价需求，但是没有充分经历过市场考验的管理人，其短期的管理业绩充满了随机性。而充满随机性的任何结果都没有说服力。短期来看，同样的管理能力，在不同的市场环境下，收益表现差异可以非常巨大。最典型的就是擅长某一特定题材或者风格的管理人，在该主题爆发期往往可以获取惊人的业绩。这未必代表该管理人管理能力特别强。但是如果把考察周期拉长到3年以及更长的时间，那些真正具备管理能力的产品就浮出了水面。因为运气的成分，即业绩随机性被大大降低了，这样的评价结果才是有价值的。

上海证券基金评价中心为了跟踪判断长期评价结果的有效性，将历次五星基金评级作为样本构成五星基金组合，对该组合的后续业绩跟踪显示：2014年一季度以来，三年综合能力五星股票基金组合的收益率为176.55%，而同期中证全指全收益指数收益率仅为74.21%。长期评价的结果真实的反应到了后续的业绩表现中，所以呼吁投资者坚持长期评价，做正确的事情。