钟正生：疫情的经济影响、市场影响和政策应对

　　【财新网】（专栏作家 钟正生）本次讲座主要包括三个方面的内容：第一个方面是全球经济金融市场的经济形势的分析；第二个方面主要分析新冠疫情对中国未来的经济转型和产业结构带来的影响；第三个方面讨论中国所面临的问题，比如说当前中国经济的一些冲击、短期的政策应对等。

全球经济金融市场形势的分析

　　最近，美股市场的表现引起了大家的广泛关注和讨论。可以看到，这三天，美股基本上已经恢复了20%。这背后当然是有全球的财政和货币政策的协同出击的影响。从现在形势来看，市场恐慌情绪是一个急剧消散的过程。

　　在这一过程中，市场变化惊心动魄、波动性非常高。但是，简单梳理一下，其实是有规律可循的。我将其分为四个阶段，帮助大家回顾一下市场演进的逻辑，以及背后的经济因素。

　　（一）第一阶段：虚幻繁荣

　　我将第一个阶段称为“虚幻繁荣”。在2月21日之前。为什么叫虚幻繁荣呢？大家都知道，中国当时的疫情防控正处于水深火热之中。当时主流看法是，疫情将主要集中在中国，世界还是相对安全的；虽然这会对中国主导的供应链产生影响，但是其他供应链受到的波及会非常弱。因此，这个时候国内的A股率先开始反应，对疫情对经济的冲击做出反应。但是，与此同时，美股还是一派欣欣向荣的现象。

　　回过头看，这基本上来说是一个虚幻的繁荣。美国的特朗普总统当时对美股坚挺也是持非常乐观的态度，但事后的变化应该是他始料未及的。之所以将第一个阶段称为“虚幻繁荣”，是因为就像大家看到冰山一角一样，其实下面潜伏的危险还没有真正暴露出来。

　　（二）第二阶段：恐慌乍起

　　时间范围是2月21日之后，到3月9日之前。这个阶段出现了什么问题？大家突然发觉，新冠疫情已经在开始美国本土出现了，然后在欧洲其实也开始有大幅扩散的苗头。疫情在全球扩散就给大家敲响了警钟，全球的经济基本面可能都会受到很大的冲击。另外，除了中国主导的供应链，全球的供应链都可能存在一个延缓、停摆、调整的风险。因此，当时一下子美股就开始跌了。2月21日是一个周五，其实到22日、23日，差不多往后的一个周一，美股就开始跌。但是，当时跌的是什么呢？你会看到这是一个非常典型的大类资产轮动的形式：美股跌、美债涨。具体来看，美国的十年期国债收益率是在一度往下的。另一个值得关注的指标是，当时美国的企业债，大家都知道它分为高收益债还有投资级的债券。当时高收益的债券收益率开始往上走，但是投资级的债券收益率开始往下走。其实这就是非常典型的追求安全资产的模式：股票跌了、债券涨了，高收益债跌了、投资级债券涨了。

　　在这一阶段，我认为还是属于正常的大类资产轮动的时期。也就是说，大家突然发现新冠疫情是一个具有全球影响的恐慌事件，立马跑去追逐安全资产了。因此，我给这一阶段起了一个很形象的名字，叫“恐慌乍起”。这是第二个阶段。

　　（三）第三阶段：何以为家

　　第三个阶段，基本上是3月9日之后。我把它起了一个名字叫“何以为家”。大家肯定都知道，这是前两年奥斯卡最佳外语片的名字。在影片中，一个颠沛流离的小男孩直到影片的最后几秒钟，才露出了一个久违的笑容。“何以为家”的意思是什么？其实是何处安放我们身心，何处安放我们资产的意思。

　　1、全球的企业债务违约和经济衰退的隐忧

　　3月9日之后，沙特掀起了新一轮的石油战。石油战爆发造成两个担忧，一个是对全球经济衰退的担忧，另外一个就是对全球的企业债务违约的担忧。这里给大家看几个3月9日之后的数据。第一个数据是关于原油价格的，原油价格在一段时间里跌了30%。另外有一个数据，美国能源企业发债占到美国高收益债市场的14%。与此同时，全球非金融企业债务中，8%是能源企业发行的。所以，油价暴跌使得大家对美国企业债务违约的担忧是骤增的。因此，3月9日之后，美国不仅是高收益债往下跌，美国的投资级债也开始跌，大家一度认为比较安全的资产也开始被甩卖了。还需要关注的是什么呢？既然新冠疫情、石油价格战叠加扩散，一定会造成什么呢？答案之一就是，全球经济衰退的风险陡增。英国非常著名的《经济学人》杂志对全球3000多家非金融上市公司做了个“压力测试”。假设疫情导致销售额下降2/3，并照常支付利息和工资等刚性成本，13%的公司手头现金撑不过3个月，25%的公司撑不过6个月。所以，大家其实当时都非常担心，不仅是企业债务会出现问题，全球经济都可能陷入衰退的风险。

　　2、美国开启无差别资产抛售模式