东吴证券：销售破千亿，投资持续积极，蓝光发展业绩增长靓眼

乐居财经讯 李礼 4月17日，东吴证券发布蓝光发展（600466）点评。

事件

蓝光发展发布 2019 年年报：2019 年，公司实现营业收入 391.94 亿元，同比增长 27.17%；归母净利润 34.59 亿元，同比增长 55.53%；基本每股收益 1.05 元/股。

点评

结算提速，业绩增长靓眼。2019 年，公司营收、归母净利润同比增速分别为 27.17%、55.53%；业绩持续超预期，主要源于：1）结算进入高速释放期，推动营收增速高位；2）盈利能力改善明显，综合毛利率28.33%，同比提升 0.6 个百分点；其中房地产业务、现代服务业毛利率分别为 26.67%、37.96%，同比分别提升 1.07 个百分点、2.82 个百分点；费用管控卓有成效，三项费率 9.32%，同比下降 1.65 个百分点；推动公司净利率 10.61%，同比提升 2.51 个百分点。截至 2019 年末，公司预收账款 681.59 亿元，同比增长 33.7%，是当期营收的 1.74 倍。

销售破千亿规模，投资积极补土储。2019 年公司销售金额 1015.37 亿元，同比增长 18.70%；销售面积 1095.30 万平米，同比增长 36.63%；其中合并报表权益销售金额 715.40 亿元，权益销售面积 798.44 万平方米。投资端保持积极，公司 2019 年通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等方式新增项目 48 个，拿地建面 1121 万平米，其中新一线和二线占比 60%、强三线占比 40%；公司持续补充土储，2019 年末公司待开发建面 1773 万平米，在建建面 1849 万平米。

杠杆水平回落，融资成本略有上升。2019 年，公司获得公司债发行批文 29 亿元，私募债发行批文 20 亿元，美元债发行批文 4.5 亿美元，并成功发行公司债 25 亿元、私募债 7 亿元、美元债 7.5 亿美元、中票 9亿元、短期融资券 6 亿元。截至 2019 年末，公司资产负债率 80.62%，同比下降 1.4 个百分点；净负债率 79.20%，同比下降 23.5 个百分点，公司有效控制杠杆水平；公司有息负债达 609.04 亿元，同比增长 6.93%；平均融资成本 8.65%。

投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.66、1.88、2.11 元人民币，对应 PE 分别为 3.7、3.3、2.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。