【研报掘金】油价下跌+IMO限硫令生效，油运市场迎景气周期

继OPEC+就进一步减产谈判破裂后，沙特大幅调低其主要原油定价，并计划大幅提高原油产量。同时俄罗斯亦表示将增加原油产量，近期原油期货价格持续暴跌。

投资逻辑：

低油价利好需求复苏，韩国疫情或影响VCLL交付：2020年年初新冠疫情影响国内炼化厂的开工节奏，近期国内疫情逐步控制而国外疫情则显示失控势头。国内疫情受控使得国内炼化厂复工率提升，而近期石油价格暴跌引致的下游汽车消费等需求增加，需求面利好国内原油消费复苏。同时，VCLL大部分在韩国生产，韩国疫情升温或将影响到2020年的VCLL交付节奏，2020年VCLL运力或将维持紧平衡。

油价走低进一步刺激主要消费国家的原油储存需求，油运业受益显著：VLCC兼具运输及浮仓储油的双重功能、具有逆周期属性，油价大幅下滑导致原油海运订单接收后库存仓储需求加大，VLCC应用浮仓占比或大幅上涨。同时布伦特原油期货部分呈现升水架构，反映投机性远期原油储备开始增加，疫情稳定后整体运价有望超预期。假设期现价差维持2.5美元、融资成本为2.5%，则预计VLCC将维持约5万美元/天的较高租金水平，若油价持续低位、高租金水平维持3个月，测算招商轮船、中远海能2020年净利润或将分别增加6.6亿、4.9亿；若期现价差达到5美元，测算VLCC将维持11万美元/天，同样条件下招商轮船、中远海能2020年整体净利润预计增加达26.5亿、20.0亿。

燃料油价格有望走低，降低油运行业的运行成本：燃料费为油运行业的最大成本项，以中远海能为例，2019年H1燃料费为17.44亿元（占同期总成本比例高达30.76%）。2020年1月1日起，限硫令公约生效，推动高价格的低硫油使用量提升，进一步放大燃料油价格对油运行业成本的影响。随着近期油价暴跌，燃料油市场价格亦有望走低，助力油运行业的燃料成本降低及效益提升。

油运板块估值仍有提升空间：招商轮船目前（2020年3月9日）PB为1.48倍，处于历史估值的28.4%；中远海能目前PB为0.83倍，处于历史估值的42.7%。预计未来两年行业供需通道将继续改善，估值存在较大提升空间。

利好公司：

财信证券认为，油运市场将迎来1-3年景气周期，维持行业“同步大市”评级，关注招商轮船、中远海能。

国盛证券认为，全球最大VLCC船东招商轮船、中国最大的油品运输企业中远海能面临阶段性投资机遇。

中远海能：中长期来看油运仍处于上行周期，目前子公司船舶已经解禁。油运运价每上涨1万美元，中远海能净利润约增厚10亿元，向上弹性极强。

本文内容精选自以下研报：

招商证券交运物流周报：快递基本恢复正常，油价下跌利好油运

财信证券交通运输行业点评：油价暴跌利好油运行业，关注招商轮船、中远海能

国盛证券|航运：供需结构改善，油运周期向上

交通运输：油轮“储、运”行情预判

声明：证券时报力求信息真实、准确，文章提及内容仅供参考，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。

为你推荐