兴业证券：首予建发国际集团买入评级 目标价11.8港元

　　首次评级给予“买入”评级，目标价 11.80 港元。建发国际（1908.HK）借壳后引入了建发房产多年的房地产开发运营经验和产品体系，并通过资产注入以及公开市场拿地迅速扩大土储和可售资源，销售规模实现了跨越式发展，业绩将进入高速释放期。我们预计公司 2019/2020 年的营业收入分别为 160 和 210亿元，分别同比增长 29%和 31%，净利润分别为 16.3 和 21.3 亿元，分别同比增长 15%和 31%。我们认为虽然公司账面杠杆过高，但实际杠杆并不高，主要融资来源是大股东借款，并没有兑付压力，融资成本优势明显，首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价 11.80 港元，相当于 2019/2020 年5.8/4.4 倍 PE，股息收益率高达 11%，较当前股价有 39%的升幅。

　　大股东支持，实现跨越式发展：建发国际借壳上市后，依托大股东雄厚的实力，实现了跨越式发展，预计 2019 年合约销售再翻一番达到 500 亿元。一方面通过现有成熟优质房地产项目注入，迅速做大销售规模并带来扎实业绩；另一方面，公司加大公开市场获取土储的力度，扩大土储和可售资源，实现内生的增长。在融资上，大股东提供低成本高额度的贷款，公司的融资成本也远低于同等规模的其他房企，在市场竞争中占据优势。

　　聚焦新中式，打造一流产品力：建发国际致力于打造“新中式”产品第一品牌，形成了 “1+3”的产品系列，覆盖中高端到超高端的产品，既融合了中国的传统文化概念，又贴近现代人的居住理念和需求，拥有行业一流的产品力，并得到行业认可，与顶级房企合作中承担更多操盘责任。

　　管理层持股，市场化激励充分：自公司借壳上市以来，主要管理层即通过信托平台持股，截止最新数据，管理层持有公司 6014.2 万股，持股比例达到 6.64%。公司管理层持股的力度大于其他央企或国企，有利于激发企业的活力，提升效率。管理层也将充分受益于公司的高速发展。