光威复材2019年年报点评:军品、民品稳定增长,全年业绩符合预期【公司研究】

原标题：国信证券--光威复材2019年年报点评:军品、民品稳定增长,全年业绩符合预期【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

全年业绩符合预期,疫情影响制约Q1业绩增速

2019年公司实现营业收入17.15亿元(+25.77%),实现归母净利润5.22亿元(+38.56%),扣非归母净利润4.59亿元(+62.84%),并拟10派5元(含税);其中Q4单季度实现营业收入4.06亿元(+6.93%),实现归母净利润0.78亿元(+17.63%)。公司预计2020年Q1实现归母净利润1.58-1.74亿元,同比增长0-10%,其中碳纤维稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩同比持平。

军品、民品业务稳定增长,盈利能力维持高位

分产品看,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现收入7.98亿元,(+32.33%);民品应用领域,风电碳梁实现销售收入6.73亿元(+29.24%),预浸料实现销售收入1.77亿元(-3.38%),主因渔具及体育休闲类传统产品收入下降。盈利水平继续保持高位,综合毛利率48.23%(+1.22%),其中碳纤维及织物79.29%、碳梁21.82%,同比基本持平,预浸料14.17%(-2.09%);期间费用率18.75%(-2.65%),主因研发费用同比下滑所致。经营活动现金流净额同比增长217.91%至7.53亿元,主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。

项目建设顺利推进,产品技术引领奠定长期发展基础

募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于3月26日建设完成,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到可使用状态,包头碳纤维基地项目建设顺利推进。同时,公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核,扩大了为军工提供产品服务的范围和机会;拓展纤维通过“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定;国产T800H级一条龙项目完成批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行工艺性及爆破验证试验。

国内碳纤维领军企业,业绩持续稳增可期,维持“买入”评级

公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,受益于军品订单稳定增长,同时以风电需求为契机,带动碳梁业务及民用碳纤维复合材料发展,业绩持续稳增可期,预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股,对应PE为39.5/32.1/26.6x,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单交付不及预期;疫情影响碳梁业务增长不及预期。