日期：2020-04-04 20:38:03 作者：期货资讯 浏览：130 次
近期白银的大起大落让其成为了投资者关注的焦点，本文将对近期白银的走势逻辑做一个梳理，并给出对后市的看法。
一、白银3月走势情况
3月上旬至中旬，白银出现了恐慌性的下跌，与以往情况不同的是，此轮银价与风险资产同跌，避险功能丧失，白银的走势逻辑出现了一定转变。
3月19日，银价强势反弹，市场出现银价见底的声音，但我们认为这轮上涨是技术性反弹，一方面前期跌幅过大过快，市场情绪必将出现一定的修复，另一方面，投资者的抄底资金加入，押注出现2008年类似行情。
二、逻辑梳理
(一)传统逻辑
白银与黄金一样，其价格波动的本质是对实际利率的对冲。实际利率=名义利率-通胀率，而传统的分析中，分析师通常只着眼于名义利率，我们认为原因有二：一是名义利率实实在在地反映在政策和市场报价中，比实际利率更为直观，且可实时监控;二是通胀率通常比较稳定，仅在大宗商品出现整体性的大幅变动时，市场才会对通胀率的预期做出调整，多数情况下，通胀率对金价、银价的影响是在长期走势中体现出来，很少成为短期波动的重要影响因素。
(二)新冠疫情引发的逻辑变化
观察近期的行情我们可以发现，银价和利率出现了同时大幅走低的情况，新冠(COVID-19)疫情则是此轮行情剧烈波动的万恶之源。疫情给了本来就脆弱不堪的全球经济一个沉重的打击，其宏观层面的影响包括两个方面：经济增长的恶化和通货紧缩预期。全球股市的暴跌，利率的下行，体现了市场对经济增长恶化的预期;大宗商品价格大幅下滑，通缩的疑虑出现，而沙俄等产油国之间的博弈扩大了油价的跌幅，加剧了市场对通缩的担忧。各类资产被抛售的背景之下，现金为王，作为流动性最强的货币，美元的需求迅速上升，美元成为了最受投资者青睐的资产。
通缩预期的加剧和美元的强势，是白银出现大幅下跌的主要原因，传统的避险逻辑有片面性，因为当通胀率因素占主导、且现金需求激增时，避险逻辑无法体现出来。
短期白银的影响因素，利多方面：美国疫情的发展，美联储及美国政府的扩张政策，利空方面：油价继续下跌引发的通缩压力增大，美元流动性危机。综上，我们认为对短期银价的判断需要关注一个事件三个指标：新冠疫情、美元指数、美股、油价。美元指数从3月10日的95最高涨到了3月20日的103，背后蕴含的是外资因变现需求从各国资产中撤出，美元兑非美货币汇率迅速拉升;美股一方面反映经济前景的预期，另一方面很多美国投资机构使用杠杆交易，美股大幅波动导致机构现金流出现短缺，需要抛售资产套现补足保证金，这也是美元出现紧张的原因之一。原油作为大宗商品之王，影响远不止能化板块，其对整个工业品板块甚至农产品(000061,股吧)板块都有影响，因此近期有色跟随油价下跌，农产品中包括油脂、白糖等也受到了波及，大宗商品走势被油价带动，所以油价是影响通缩预期的直接原因。
(三)金银比价的逻辑
近期金银比价创了历史新高，突破了120，远高于此前的历史最高点100。此轮金银比创新高的直接原因是3月中上旬的下跌行情中，白银跌幅远大于黄金。金价在1450较强支撑，这是去年大涨后回调形成的支撑位，3月份这轮下跌最低点也只是跌到了1450附近;而白银缺少有力的支撑位，3月份的下跌行情银价跌破了2019年牛市起点位置，并创了11年新低。
对于此轮金银比价创新高，我总结了四点原因：一是白银投机性更强，波动率更高，银价的涨跌幅通常是高于金价的;二是黄金在避险功能方面较白银更受投资者青睐，所以在这一轮资产抛售当中，投资者更倾向于持有黄金头寸，而抛售更多的白银;三是国际投机商打压，部分机构利用资金优势打压市场价格，再通过现货市场低价收购获利;四是程序化交易，银价接连下跌触发了止损指令，扩大了抛售行为。
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