金融期货&金融期权双早报：假期临近情绪有所下滑

在11月底，我们提出“国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限”的观点。12月份国债期货在走势上整体维持区间震荡，上下波动幅度非常有限，基本符合我们前期对行情的预判。对于后续的行情演绎，我们认为国债期货料将面临一定的调整压力。主要基于以下逻辑判断：

    其一，继11月官方制造业PMI数据大幅回升重回50%以上后，12月制造业PMI持平于50.2%，数据好于市场预期的50.1%，在10月自收缩区间回升之后连续两个月保持扩张。分项指标显示生产扩张加速，需求继续保持扩张，经济短期企稳的迹象进一步强化。此外，央行新年启动降准，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1 万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债收益率阶段性企稳反弹，进而对国债期货形成一定的压力。其二，在元旦期间央行宣布从1月6日启动“降准”的消息，但考虑到1月共有8575亿货币政策工具即将到期，到期时间基本集中在1月初和春节前夕，且1月份也是传统税收缴纳的旺季，资金面会比较紧张。因而，我们评估本次“降准”对市场资金面的改善效果一般。最为关键的是，前期包括债券在内的很多资产对对1月份央行的“降准”已有充分的预期和反应，那么，本次“降准”的落地有利多出尽的压力。其三，从外部环境看，中美即将签署第一阶段经贸协议，同时特朗普也将于1月前往北京进行第二阶段磋商，外部情绪的缓和也将对债市形成一定的压力。

    整体而言，一季度需要警惕利率债回调的压力，后续基本面环境倾向利于国债期货的空头，而对多头不利。提示5债和10债03合约可考虑在99.5-100区间和98-98.5区间内择机做空。

    股指期货部分

    周四A股市场低波动，窄幅震荡整理。随着春节的临近，市场交投的热情在下滑，增量资金入场的迹象不明显，市场赚钱效应也有所下滑，风险偏好低的投资者可以减掉一部分仓位。然而当前市场并未出现利空，业绩端对股市形成支撑，北上资金继续保持净流入，外资持续看好A股。随着技术上调整到位，股市仍将重启升势。分指数来看，沪弱深强的格局延续，创业板指强势红盘震荡；中证500指数虽然下跌，但是IC各月合约均表现为上涨，期市仍显乐观。

    往后看，调降MLF利率预期落空，中美第一阶段协议签订，市场的驱动已逐步反映在盘面上，短期缺乏新的利好因素市场容易出现分化。

    但是我们继续看好本轮春季行情。一方面，国内利好政策不断释放，前有专项债提前发行对基建形成刺激，如今地方两会密集召开，中央政府工作报告已经进入听取意见建议阶段，从相关文件和表述来看继续释放政策的积极信号。另一方面，企业景气度改善，上市公司业绩修复在路上，尤其是在2018年商誉减值风险大幅出清的情况下，2019年年报业绩将显著改善。风险偏好改善、流动性宽松以及盈利向上有望形成共振。尤其是中小创的业绩相对优势将继续支撑“沪弱深强”的格局。

    然而值得警惕的是，年报预告密集披露期、限售股解禁高峰，叠加春节前2周市场多空分歧加大，市场存在一定的风险。

    中长期来看， A股市场已具备中长期走牛的条件。股市的定位已经上升到国家重要核心竞争力的组成部分，资本市场政策红利不断释放，政策引导中长期增量资金入市，叠加A股估值处于历史低位水平，极具配置价值。

    结合经济“补库周期”有望启动，创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期三大周期共振向上阶段等基本面的预判，我们认为创业板有望领先于主板先走出来，2020年市场走势可类比于2013、2014年前后的情形。

    单边：前期推荐的IC2003和IC2006合约的多单继续持有，在对应指数5200点附近可继续入场布局多单。

    套利：“多 IC，空 IF（03合约）”的套利可继续持有。

    股指期权部分

    操作建议推荐买入认购比率价差策略。