中泰证券杨畅：GDP增速目标不宜取消，基建投资能以工代赈

[摘要]如果不设置目标会怎么样？现阶段，正处于复工复产的关键阶段，在新增就业数并不适用，尚未提出较GDP增速更优目标前，不适宜取消GDP增速目标，那只会影响各部门、各地方复工复产的积极性。从这个角度上讲，GDP增速目标当前需要，不能取消。

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GDP增速目标重要吗—— 当前很需要

文/杨畅

单纯从数字上看，没人会觉得GDP增速目标有那么重要，高一点低一点都可以，只要就业能解决。但这是非异常扰动情况下的表现，确实从历年新增就业数观察，无论GDP增速高一点低一点，新增就业都能够达到预定目标，完成任务。

但当前环境是受到了异常的冲击，而且主要矛盾已经开始切换，3月之前国内疫情正在发展，内需被“暂停”是主要矛盾，与之相对应的是，中国进口干散货运价指数（CDFI）大幅下挫，尤其是铁矿石、煤炭、粮食（大豆）等商品运价指数下跌明显，

而进入3月，伴随着国内疫情逐步得到控制，全球疫情快速演化，外需已经成为影响中国经济的主要矛盾，在近期高频数据上，中国出口集装箱运价指数（CCFI）出现了明显回落迹象，已经开始反映外部需求受到扰动。

对于全球经济的严峻性，个人觉得争议不大。例如美国持续申领失业金人数两周升幅已相当于2008年两个月。而根据3月30日公布的欧洲经济景气指数，环比表现已经录得40年以来的最大降幅，这都说明了全球经济形势的严峻性。

而当前外部冲击对于中国经济的影响，要较2008年国际金融危机更加迅速，危机向中国出口传导的时间正在被快速压缩。在这种情况下，加快复工复产，将损失尽可能控制在一季度，尽可能缩小损失，理应是当前政策的核心考量，在此背景下，内需政策发力也是必然选择。

欧元区19国3月经济景气指数月度环比录得40年来最大降幅 资料来源：WIND，中泰证券研究所

那如何评价复工复产，是否需要一个工作目标？个人认为需要：政府工作从来都是目标导向的，只有设置工作目标，才能使得各部门、各地方鼓起干劲，加快复工复产，为后续大概率到来的全球贸易衰退、全球经济衰退做好准备，也为已经初现苗头的就业问题做好应对。

新增就业数能否作为唯一的工作目标？个人认为不能：首先，近几年新增就业数远超政府工作报告的目标值；其次，每年政府工作报告中提及的“新增就业数”，只是由人社部门统计的“新增”，并没有统计“新减”，如果考虑到城镇调查失业率的明显提升，尤其是其中非主力就业人群调查失业率更高，那就必须要各部门、各地方抓紧复工复产。再次，即使把就业作为工作目标，也需要一定的GDP增速作为保障，而且需要设置工作区间。

如果不设置目标会怎么样？现阶段，正处于复工复产的关键阶段，在新增就业数并不适用，尚未提出较GDP增速更优目标前，不适宜取消GDP增速目标，那只会影响各部门、各地方复工复产的积极性。从这个角度上讲，GDP增速目标当前需要，不能取消。

基建投资是浪费吗？

对于基础设施建设投资，始终存在一种观点，认为前期所谓的“四万亿”投资导致建设了很多无效项目，但这往往是回头看，危机已经渡过，再进行反思。这种反思当然是需要的，能够为未来的投资，进一步提高投资的效率和精准性。

但如果回到2008年的时间点，我认为当时的投资是需要的，而且也是必要的。例如对于铁路是基础设施投资的重要领域，如果局限在铁路投资本身，或许会觉得投资效率不够，但如果眼光放宽，就会发现铁路网络的逐步定型，对于中国产业链、价值链的重构，具有无法抹杀的重要作用。

从当下看，基础设施投资有两个方面的作用：

第一，满足需求。前期构建了“人均基础设施相对量”考察传统大类基础设施潜在需求。测算各地区基础设施存量的变动规模、趋势和贡献，进而分析基础设施的潜在需求。

结果表明，供水设施需求集中在东部的北京、天津、河北、浙江、山东，西部的重庆、四川、贵州、云南、陕西。道路设施需求集中在东部的河北、上海、福建和海南，中部的河南、湖南，西部的四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海；用电设施需求集中在西部的重庆、四川、云南和西藏。公交设施需求在东部的河北、上海，中部的山西、江西，西部的内蒙、广西、重庆和西藏。铁路设施需求集中在东部的上海、江苏、浙江、广东，西部的重庆、四川、贵州、云南。再考虑到社会民生领域的基础设施投资，如医疗、教育和社保相关的基础设施，“搞基建”仍然是有需求作为支撑的。

根据“人均基础设施相对量”测算的潜在需求 资料来源：中泰证券研究所