对话｜宏观交易员秦小明：全球“放水”、美股暴跌与经济危机之谜

[摘要]秦小明谈到，美股暴跌不意味着救市无效，美元暴涨不是因为流动性短缺，全球放水不等于严重通胀，因为与2008年流动性短缺引发的金融危机不同的是，2020年我们面临的是一场由企业信用急剧恶化引发的经济危机。

作者 | 郭昕妤

近一个月，美股迎来“史诗级”暴跌，最深较高点回调了超过30%，全球股市都接连上演“熔断潮”。

美联储无限量QE，欧日持续放水，韩国、西班牙、意大利、泰国等已经开始禁止做空了，各国央行持续救市，但是市场仍然并未见好转。

市场普遍将全球资产这一轮大跌归因于疫情扩散的影响，也充斥着对于新一轮2008年金融危机到来的担忧。

为什么全球央行的救市政策对于这一轮金融市场动荡无效？2020年的这一轮危机与2008年的次贷危机有什么相似和不同？美股、A股、美元、黄金、原油分别怎么看？这一轮全球性股灾何时会过去？

近期，腾讯财经独家对话公众号“秦小明”主笔、宏观交易员、入选福布斯中国30U30的财经大V秦小明，就这些问题进行了深度分享与探讨。

在秦小明看来，美股暴跌不意味着救市无效，美元暴涨不是因为流动性短缺，全球放水不等于严重通胀，因为与2008年流动性短缺引发的金融危机不同的是，2020年我们面临的是一场由企业信用急剧恶化引发的经济危机。

2020年 = 2008年？

秦小明表示，2020的危机与2008并不相同，这也正是放水并不能解决目前问题的原因所在。当下更多的是经济危机，也就是实体经济本身的供和需出现很大的问题。

他解释道，美国非金融企业（也就是实体经济部门）发行的商业票据相对于OIS的利差正在大幅度飙升，已经超过2008年危机时高点，也就意味着企业融资面临的成本正在剧烈上升。因此，2020年我们面临的是一场经济危机，先是企业和居民部门资产负债表的恶化，进而导致债务违约、信用利差走扩以及金融系统的坏账，最后才是金融体系的流动性问题。

而2008年是一场金融危机，先是次级贷引发的局部流动性危机，导致重要金融机构倒闭，进而引发系统流动性危机，再将实体经济拖下水造成经济衰退。

美股暴跌 = 救市无效？

上述论证也是为何，这一次的金融市场动荡，全球央行的救市政策更难奏效的症结所在。秦小明谈到，因为目前全球金融市场的动荡，并非市场缺钱引致，而是由极度悲观的全球经济增长前景导致对风险资产的信仰崩溃而引发。

因此，疫情并非美股暴跌的根源，目前市场面临的真正问题是经济周期本身处于衰退边缘叠加疫情的催化和破坏作用，让市场对实体经济的前景彻底悲观。

从美国制造业等经济数据可以看到，在疫情到来之前，美国经济的内生周期就已经走向下行和衰退，经济活力就已经在下降。但此前金融市场并没有出现流动性问题，更多是因为从2008年开始全球治理金融危机之后采用的量化宽松手段，叠加美联储从去年下半年开始采取降息等宽松政策，延缓了美股掉头向下的趋势。如今，疫情的出现让经济周期朝着衰退的方向加速了，叠加美股本就处在牛市高点，因而产生了美股这一轮暴跌。

因此，并不能否认央行救市政策的重要性。秦小明谈到，股市没有快速出现V型反转，是因为股市下跌是对于企业经营状况恶化的担忧，并不是对于整个市场流动性收紧的担忧。央行救市更多是出于预防作用，只是说市场很难确认和观测到。没有央行的这些政策，现在可能已经演变成全局意义上的流动性危机了。

美元暴涨、黄金大跌 = 流动性短缺？

谈到近期“一枝独秀”连连大涨的美元指数，秦小明表示，美国金融市场的隔夜回购利率近期由于美联储回购力度的加大出现了下降，而且三个月期的Libor-OIS利差（代表银行间借贷意愿）虽然有所走扩、但远未达到08年的恶化程度，这都说明整体市场的流动性并不紧缺，把股市的暴跌和美元的暴涨说成流动性危机是不准确的。

美元的走强，一是因为美国之外的国际外汇市场上的美元是短缺的，但美国国内市场的流动性并不缺；二是因为市场对经济恶化的前景非常担忧，倾向于抛售一切资产，只持有现金在手上，而被认为最安全的现金就是美元。

对于传统避险资产黄金这一轮下跌，秦小明认为流动性短缺的解释非常牵强，本质上是因为市场出于对全球经济增长前景的担忧，对通胀预期进行了大幅下修，超过了对名义利率下降的预期，合力指向了金价下跌。