黑暗总会过去 “锌”盼黎明

　　主要观点：对于二季度锌价，我们偏向于谨慎乐观的观点。

　　前期利空影响逐步释放后，锌市场转向利多因素的积聚，故预计二季度锌价有望修复反弹。但二季度海外疫情影响仍存不确定性，因此，二季度锌价的修复反弹，或难以一气呵成，预计在反复波动中确立底部，逐步修复回升的概率较大。

　　主要核心逻辑：

　　其一，一季度锌价大幅走弱，已经基本兑现了节后国内锌锭库存超预期累积，国内外疫情蔓延风险下恐慌情绪释放等不利影响。

　　其二，二季度国内消费回归预期偏强。一季度国内货币政策加码后，二季度将转向财政政策的加码，并通过适当提高赤字率、提前发行专项债等措施，推动新、老基建投资的发展。锌将受益基建发力下对其消费的提振。

　　其三， 3 月下半月锌价已冲击到矿端的成本，加上冶炼端利润的大幅收窄，若锌价持续维持于相对低位，供应端收缩的可能性增加。此外，3月下半月开始，疫情导致海外供应端的干扰率已上升，二季度国内锌矿进口流入可能会阶段性收缩。

　　其四，疫情影响下，二季度海外经济不确定性仍较大。二季度海外消费面临大幅减弱的压力，并牵制中国的镀锌、家电等出口需求。这仍为限制二季度锌价的主要因素之一。不过前期流动性下降对有色板块形成的利空影响，于一季度末已开始减弱。主要体现在，3月下旬，原油、黄金开始企稳，尤其为黄金再度强势反弹，另美元指数高位大幅下调，3月24日开始美股也止跌回升。美联储3月23日公布实施无限量宽松政策，意味着资产价格进一步贬值的边际转弱。

　　投资建议：3月末开始建议轻仓布局锌中期多单，二季度以多头思路为主；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　一、一季度锌市场回顾：疫情因素主导下，锌价弱势尽显

　　一季度锌价表现可分为两个阶段，第一阶段为疫情爆发前，为1月21日前；第二阶段为1月22日-3月份，疫情爆发后，并进一步分为国内疫情爆发和海外疫情爆发两个阶段。

　　第一阶段，内外锌价小幅企稳，呈现出震荡略强的态势。主要为，2019年四季度国内经济韧性较强，消费表现好于预期，并延续至春节前。同时市场对于春节后消费的回归也较为乐观。而尽管1月初武汉疫情已开始出现，但1月下旬前市场对新冠病毒的传染性和危害性尚未充分认识。

　　第二阶段来看，内外锌价弱势尽显，大幅下探。国内疫情担忧情绪开始迅速蔓延，1月24日-2月2日国内处于春节假期，外盘金属于1月22日先行调整，并于中国春节期间，大幅走弱。节后首个交易日，沪锌以补跌开局。在国内消费明显后推，锌锭超预期累库压力下，2月下旬锌价进一步弱势下行。此外，2月底3月初，海外疫情开始迅速蔓延；疫情冲击下，3月期间，美元流动性风险加剧，美股4次熔断，原油重挫，黄金也大幅下调。恐慌情绪主导下，3月16日当周有色板块也集体暴跌，应证了“雪崩之下，没有雪花可幸免”。内外锌价分别于3月23日和3月19日触及14265元/吨、1763美元/吨的低点。

　　疫情因素的影响，超出了节前的预估。疫情影响下，一季度来，锌价下行节奏和下行幅度也超出我们年前的判断。在2020年年报中，我们认为2020年锌价重心有进一步下移的压力。但预计锌价走势是阶段性地逐步下移。首先，先下行至17000元/吨和2000美金/吨一线的第一支撑；之后，在供需过剩继续扩大的预期下，锌价重心有望进一步下探至15000元/吨和1700美元/吨附近。可见，一季度锌价的跌幅，已基本走完了我们之前预估的一年的下跌行情。

　　站在目前时点，锌价已处于相对偏低的位置，二季度锌价路在何方？下文我们将进行具体的讨论分析。

　　图1：一季度内外锌价弱势凸显

资料

　　图2：锌内外比值逐步上调至相对高位

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　　二、二季度锌市场观点和核心逻辑

　　对于二季度锌价，我们偏向于谨慎乐观的观点。

　　其一，一季度锌价大幅走弱，已经基本兑现了节后国内锌锭库存超预期累积，国内外疫情蔓延风险下恐慌情绪释放等不利影响。