光大证券王一峰：下调超额存款准备金利率更多是信号意义

　　光大证券首席银行业分析师王一峰就央行定向降准及下调超额存款准备金利率最新点评称，定向降准时机、幅度均符合前期预期；下调超额存款准备金利率并不直接改变超储率水平，更多是信号意义；央行未来进一步引导LPR价格下行是重点。

　　今日，央行如期宣布对于涉农机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。对此我们看法如下：

　　1） 定向降准时机、幅度均符合前期预期，是落实国务院会议精神的安排，重点在于释放中小银行可贷资金，与最新安排的1万亿再贷款政策配合（注意，本次再贷款利率为2.5%，但不限制利率上限，要求较之前5000亿有所放松）。我们认为可以发挥中小银行天然服务中小企业的优势，着力保证供应链体系薄弱环节的中小企业生产稳定。

　　2） 降准与再贷款机制安排，既形成基础货币投放，又减轻了中小银行的负债增长、成本压力，一定程度上鼓励此类机构专心于资产端业务，有望激励内部考核贷款FTP曲线下移。

　　3） 对于央行降低超额存款准备金利率举措，我们认为可以从以下方面考虑。第一，超额存款准备金利率作为银行持有资金的机会成本而存在，近年来我国银行业超储率水平震荡走低，主要是由于更好的流动性管理能力、更便捷的交易支付网络发展。基本所有银行都把超储率控制在保持流动性安全许可之内的最低水平。截至2019年末，我国金融机构超储率为2.4%（季末时点超储率相对较高），2020年以来超储率已回落至2%以内合意水平。因此，下调超额存款准备金利率并不直接改变超储率水平。

　　4） 第二，下调超额存款准备金利率更多是信号意义。其理由为：a）超额存款准备金利率被当作利率走廊下限，虽然没有发挥实际作用，但是随着OMO—MLF利率中枢的下调，利率走廊下限随之调整，一定程度上维持了利率走廊的宽度。对于短端利率产生信号作用。b）近期DR001利率持续位于1%附近，此价格与0.72%超额存款准备金利率较为接近，相应降低了银行持有超储的机会成本，从0.72%下调至0.35%活期法定存款利率水平表达了政策态度。c）通过下调超额存款准备金利率水平，反映出央行鼓励信用投放的坚定态度。3月份信贷增长已经有所体现，后期伴随着积极财政政策发力，需要货币政策配合，我们日前已上调全年M2和社融增速预期。d）从我国及海外经验看，在经济下行压力加大，银行体系会维持高超储，降低风险偏好，出现惜贷行为。当前阶段下调超额存款准备金利率虽然并无实质效果，但有信号意义。尤其是对于湖北地区金融机构而言，信号意义更强。

　　5） 上一次调整超额存款准备金利率是2008年11月金融危机时期，从0.99%下调至0.72%，彼时人民币存款1Y基准利率为2.52%，较08年初下降了1.62个百分点。当前1Y 人民币存款基准利率为1.5%，但部分银行可上浮至1.95%，对应超额存款准备金利率与活期存款利率一致。超额存款准备金利率下调伴随着刺激性的货币政策。当前阶段，资金市场与信贷市场资金价格虽然有所联通，但在广谱利率下行趋势下依然有核心负债成本压力加大的逆流，未来进一步引导LPR价格下行，如何有效控制一般性存款成本依然是绕不开的问题。