财信研究评2月CPI和PPI数据：疫情下物价结构性分化加剧，通胀压力趋于减轻

　　文 伍超明宏观团队

　　伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）李沫

　　投资要点

　　>> 疫情下“食品涨、非食品降”结构性特征突出，猪周期是CPI持续高位的主要原因。疫情冲击下，食品供给端受交通物流、人员管制等限制持续偏紧，但食品需求受居家囤货影响反而有所增加，导致2月食品同比涨幅继续提高，环比不降反升。其中，猪肉同比较上月提高19.2%至135.2%，贡献了CPI涨幅的61.4%；除蛋类外，其他食品价格环比均有所上涨。在非食品中，受疫情影响，非食品各分项价格均有所回落。其中交通和通信、教育文化和娱乐受到的负面冲击最大。同时，国际油价下跌的滞后效应也有所显现。

　　>> 预计3月CPI增长5.0%左右，较2月回落0.2个百分点，一季度约增长5.2%。一是预计3月食品价格将在季节性因素和疫情减弱的影响下由正转负；二是2月份国际油价继续下跌，且服务业需求在疫情后恢复较慢，预计3月非食品价格将继续回落；三是3月份CPI翘尾因素为3.3%，较2月提高0.4个百分点。

　　>> 疫情冲击叠加油价下行，PPI再次转负。受疫情影响，企业停工停产和复工延迟，工业需求减弱，是PPI回落的原因之一。另外，1月份以来国际油价持续下跌，也拉低了PPI价格。如2月各行业中石油产业链出厂价格降幅居首，是PPI的主要拖累项。同时疫情冲击下，黑色金属采选业、黑色金属冶炼及延压加工业、有色金属冶炼及延压加工业出厂价格均下降较多。

　　>> 预计3月PPI约增长-0.5%，全年增长-0.2%左右。一是拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑，但2020年国内需求将继续减缓。二是短期看，随着国内疫情的逐步缓解，工业供需两端将加快恢复，尤其是基建需求将在政策刺激下加快释放，预计建材价格将有所上涨。三是国际原油价格的持续下跌对PPI的滞后冲击仍将延续。预计3份PPI增长-0.5%左右，2020年全年PPI增长-0.2%左右。

　　>> PPI和CPI剪刀差有所扩大，反映经济下行压力依然较大。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。2月份剪刀差较上月扩大0.3个百分点，连续15个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，我们预计未来剪刀差或将继续为负，经济下行压力较大。

　　事件：2020年2月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.8%，较上月下降0.6个百分点，同比上涨5.2%，涨幅较上月收窄0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.5%，较上月降低0.5个百分点，同比下降0.4%，较上月降低0.5个百分点。

　　一、疫情下“食品涨、非食品降”结构性特征突出，一季度CPI持续高位

　　（一）疫情下食品供需两端暂时性失衡，食品价格不降反升

　　从同比看，2月食品价格上涨21.9%，较上月提高1.3个百分点，影响CPI上涨约4.45个百分点。具体看，疫情使生猪补栏周期被动延长，猪肉价格同比较上月提高19.2个百分点至135.2%，连续12个月同比上涨，影响CPI上涨约3.19个百分点；鲜菜价格上涨10.9%，较上月下降6.2个百分点，影响CPI上涨约0.33个百分点（见图1）；鲜果价格下降5.6%，降幅较上月扩大0.6个百分点，连续5个月同比为负，影响CPI下降约0.11个百分点。

　　从环比看，食品价格上涨4.3%，较上月回落0.1个百分点。重要食品分项中，只有蛋类价格环比下降，其他食品均出现不同程度的上涨。其中，鲜菜和猪肉价格环比上涨幅度最高，是食品环比涨幅较高的主要贡献力量（见图2）。