海证期货：L与PP套利报告

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　　投资策略：

　　多PP1605空L1605套利

　　1、L-PP价差处于较高位置。

　　2、PP下游季节性不强，PE下游农膜10月份为旺季，11月份之后倾向转淡。2015年3-4月份PE农膜旺季的时候，L-PP价差扩大至1400附近，旺季转弱之后，价差逐渐回归，目前正值PE旺季，价差在1430附近。

　　3、PE远月利润高位，随着新产能逐渐投放，倾向挤压利润；而PP远月利润低位。

　　4、前期支撑L与PP价差扩大的原因，一方面是需求旺季、再生料需求替代致使L近阶段消费较好、石化L库存较低，从而支撑着价格，也导致了L-PP价差创新高。后期季节性需求会在本月中旬转弱，全密度转产L也将使供应增加。

　　进场时间建议在11月中旬之后，塑料消费进入淡季之后考虑多PP空L。

　　主要关注两个指标：一个是石化L库存，一个是再生料的价格松动。

　　风险：后期L与PP套利的主要决定因素在两个品种装置检修与投产情况，如果实际情况与预期情况差别较大，可能导致L与PP价差并不出现回归，而呈现继续扩大的走势。

　　一、聚丙烯供应压力致使L-PP价差扩大

　　1.1 聚烯烃产能演变

　　2013年至2015年，PP新产能投放速度明显大于PE，其中煤制烯烃在PP中的比例较高，若装置稳定运行，供应端对PP利空明显。这也是导致过去L与PP价差重心持续扩大的原因之一。

　　图1 聚烯烃产能演变

　　1.2 PP供需结构

　　表1 PP平衡表(不包括库存)

　　表2 PP装置检修及重启计划

　　表3 新装置投产计划

　　1.3 塑料供需结构

　　表4 LLDPE供需平衡表(不含库存) 单位：万吨

　　表5 LLDPE/全密度装置检修及重启计划

　　表 6 新装置投产情况

　　供需来看，近期国内有两套石化装置停车检修，但整体力度较去年同期大幅减少，新建煤化工装置推迟至11月份，对市场仍有一定压制；进口量季节回升但力度不明显，国内供应整体仍显充足。需求方面，目前已进入传统需求旺季，刚性稳中有增，但幅度不大。中期来看，11月份国内有中煤蒙大和神华榆林两套煤化工装置投产，且外围(沙特、墨西哥、印度、新加坡)也有4套新建的PE装置集中投产，国内外PE市场将迎来集中投产期，PE市场供应在年底前有紧中向宽松过度的预期。

　　1.4 L与PP社会库存对比

　　1.5 L与PP期现价差走势对比

　　截止上周五收盘价，PE1601基差为105.

　　截止上周五收盘价，PP1601基差为58.

　　1.6 L与PP价差走势图

　　1.7 L-PP价差扩大明显

　　PP供应端的增幅致使L-PP价差扩大，2014年10月以来，华北L与华东拉丝PP价差明显扩大。2015年3-4月份PE农膜旺季的时候，L-PP价差扩大至1400附近，旺季转弱之后，价差逐渐回归，目前正值PE旺季，且价差在1430附近。倾向认为目前是建立L-PP价差缩小的机会。

　　二、L-PP价差预期发生变化

　　2.1 L-PP价差扩大明显

　　PP的供应增幅使市场对L-PP价差扩大有较高的预期，统计2014年9月至2014年12月L-PP价差结构发现，远月L-PP价差大于近月L-PP价差，去年市场对价差扩大有较强的预期。然而今年市场对L-PP价差预期发生变化，远月L-PP价差小于近月L-PP价差。

　　2.2 PP进口减少，PE进口增加，且外盘PE投产装置较多