信达期货：橡胶：疫情下供需端的演变 ＂危＂中待＂机＂

　　目前胶价在低位主要是新冠疫情下全球需求的坍塌，供给相对需求充足出现累库现象，供需两端疲软造成的。至于原油大跌对合成胶和天胶的替代影响相对较小，原油大跌造成胶价下降主要是原油下跌中需求预期悲观影响，但是若原油价格战持续恶化，原油价格如果继续下降，一旦合成橡胶和原油价格持续扩大，则会对胶价形成一定拖累。

　　二季度天胶最需关注的两个点是国外疫情的发展对需求的持续影响情况，以及东南亚疫情下供给的影响。我们认为二季度前期国外疫情处于增长期，特别是美国存在变数，因此胶价仍有可能创出新低；东南亚疫情如果继续恶化，那么供给端的问题也会逐渐显现，会对期价起一定支撑和拉涨作用。根据疫情发展情况，四月应是全球疫情最为严重的时期，也是显现胶价底部的时间，“危”中待“机”。

　　左侧抄底者需量力而行且需精心规划，稳健者观望为主静观时机。目前胶价已经破10000元/吨大关处于低位，同时外国资本悲观情绪有所释放，原油价格已处于低位，东南亚疫情也在增长（但相比欧美相对较好），疫苗研制和临床试验稳步进行，国内需求逐步恢复看好基建发力，我们认为需要左侧抄底者未尝不可以，但需要考虑到国外疫情逐步发酵面临经济衰退风险（根据估计和对比认为胶价仍有破9000元/吨的风险），因此需要精心规划，建议以国外疫情发展，国外资本市场表现，结合原油价格，根据其跌幅制定详细计划倒金字塔分批做多橡胶，需要较强的资金和仓位管理能力耐心分批做多，可以根据9500元/吨、9000元/吨、8500元/吨分布建仓），不建议反弹追涨。稳健者抄底橡胶依旧以观望为主，目前基本面下空头较多头力量较足，待国外疫情出现拐点以及国外资本市场逐渐企稳，或者供给端出现巨大异变，再去右侧做多橡胶待天胶修复行情。具体合约选择优先顺序是RU2101合约，然后是RU2009合约。

　　风险：全球性经济衰退

　　一、行情回顾

　　图1：全乳胶主力合约季度走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　橡胶期价主要是受到新冠疫情影响下，打乱了需求格局，改变了节奏。其走势也是随着疫情的发展而演变。由于春节前后新冠疫情在中国爆发，节后胶价大跌，随着国内疫情逐步好转，胶价由于情绪主导走反弹收复行情；但随着国外疫情的爆发，叠加基本面的疲软也逐步占据情绪面，天胶又开始大幅下降，跌破2015年来的新低。又因为全球宏观救市政策频出，同时东南亚疫情的发酵，使胶较开始磨底。

　　二、供给端：第二季度由累库向去库转变，供给压力边际改善

　　（1）第一季度原料支撑同比趋弱，预计第二季度边际改善

　　原料价格因新冠疫情需求疲软的冲击下，第一季度的原料支撑作用同比趋弱。第一季度的原料价格可以分为四个阶段：第一个阶段，年初原料价格随着国内天胶停割，原料价格也逐步小幅增长；第二个阶段，因为新冠疫情在中国爆发和春节因素造成需求崩塌，原料价格逐渐走弱；第三个阶段，随着国内疫情逐步控制，需求也缓慢恢复，原料价格又逐步走强；第四个阶段，国内疫情好转但国外疫情爆发，全球性需求遭到重击，因此原料价格持续下降。

　　图3：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图4：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图5：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图6：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心