白糖期权：消费转淡 做空波动率

　　白糖期权：消费转淡、做空波动率

　　国联期货黎伟

　　一、市场回顾

　　经历了12月的C浪杀跌后，前期政府抛储、直补的传言不仅没有兑现，相反广西还出台了收储、延兑甘蔗款等救市措施，加上国家近期释放了大量的流动性，使得原本疲弱的郑糖市场在1月迎来了大幅反弹，主力SR905合约从月初的4700元/吨最高上涨至当前的5200元/吨左右，涨幅达到10.6%。从时间上来看，1月的反弹或是郑糖构筑底部的一部分，因本年度为全球食糖增产周期的最后一年，供给过剩有望转为供需基本平衡。

图1: 白糖期权日均成交量 图2：白糖期权日均持仓量  

表1:SR905系列白糖期权（截止1.31，左边看涨、右边看跌，单位：元/吨）  

最新价   上月   涨跌   幅度   行权价   幅度   涨跌   上月   最新价  

355.5   130   222.5   173.46%   4700   -83.67%   -105   125.5   20.5  

272   88   184   209.09%   4800   -81.52%   -150   184   34  

197.5   60   137.5   229.17%   4900   -76.97%   -195.5   254   58.5  

135   43   92   213.95%   5000   -71.13%   -241.5   339.5   98  

90   31   59   190.32%   5100   -63.89%   -272.5   426.5   154  

59   22   37   168.18%   5200   -56.88%   -293.5   516   222.5  

38.5   17   21.5   126.47%   5300   -50.9%   -311   611   300  

 

数据来源：文华财经 国联期货投资咨询部  

　　期权方面，因其买方高杠杆的特性，其波动幅度相比郑糖期货合约高得多，如SR905-C-5100最高上涨幅度达到了496.23%；估值方面，伴随期货价格的大幅上涨，平值期权隐含波动率最高达到了17%的高位，当前回落至16.5%左右；交易方面，期权持仓量继续稳步上涨，据郑商所数据，1月白糖期权日均持仓量21.65万张，相比上月上涨25.86%，日均成交量5.13万张，相比上月上涨67.44%，看来投资者越来越接受期权这个新的投资工具。

　　期货价格经历了1月的大涨后，基差已大幅收榨，目前已上涨至糖企的成本线附近，期权隐含波动率亦有滞涨之势，当前春节假期结束，即将迎来消费淡季，期权市场存在哪些可能的交易机会，下面我们从不同角度进行分析。

　　二、

　　从不同角度看市场