国泰君安：与五年前的牛市相比 本轮行情有四个积极变化

【国泰君安：与五年前的牛市相比 本轮行情有四个积极变化】国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。

　　年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。

　　现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。

　　不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？

　　国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。

　　他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。

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　　积极变化之一：

　　时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖

　　回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。

　　2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。

　　由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。

　　这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。

▼ 2015年之后持续收紧的监管

在2019-2020年略见松动

数据来源：国泰君安证券研究

　　然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。

　　不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。

　　相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——

　　货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。

　　财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

　　税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。

　　金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。

▼ 政策从点到面铺开

力度超出市场预期

数据来源：新华网、财新网等，国泰君安证券研究

　　从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。

　　尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。

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　　积极变化之二：

　　当前风险偏好抬升水平

　　较2015年仍有空间

　　尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。

　　我们可以做几个维度的对比：

　　1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。

▼ 2020年的宽松力度

肯定不如2015年

数据来源：国泰君安证券研究