银河期货：疫情防控企稳 纸浆消费有望复苏
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由于国内打包站复工依然有限，海外进口废纸又受限制，使废纸供不应求。箱板瓦楞纸厂挺价意愿强烈。同时，箱板瓦楞纸的加工利润已处于历史偏高位置，在成品(箱板瓦楞纸)缺乏降价理由的情况下，木浆价格被低估是较为合理的解释。
贸易端，阔叶浆对针叶浆的贴水处于历史偏低位置，较针叶浆的上行空间更大，可择机作为期现正套品种或单边持有。09合约对01合约的贴水-126元/吨，低于去年同比。由于纸浆期货适合非标套利，且期货合约在12月有几种注销的制度，两方面与天然橡胶期货相似，关注九一价差的扩大。
消费端，部分文化用纸与包装用纸厂产品与抗击疫情工作有关，春节后持续满产开工，影响有限。在疫情有望得到全面控制的当前，生活用纸的需求将大幅增加。据了解，国内生活用纸厂的原料库存和成品库存均偏低，资源是首要需要解决的问题。工业品PPI已止跌回升。
基本面企稳。
一、现货市场
1.绝对价格
表1：期货及现货价格
资料来源：中国浆纸.Win.d.银河期货
图1：漂白针叶浆与漂白阔叶浆绝对价格折线图(左：元/吨；右：美元/吨)
资料来源：中国浆纸.Win.d.银河期货
2.相对价差
A.交割利润：漂针浆(人民币)基差
图2：漂针01基差(元/吨，1年周期)
图3：漂针05基差(元/吨，1年周期)
图4：漂针09基差(元/吨，1年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
B.交割利润：漂针浆(美元)基差
图5：通关美元漂针01基差(元/吨，1年周期)
图6：通关美元漂针05基差(元/吨，1年周期)
图7：通关美元漂针09基差(元/吨，1年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
C.非标套利：阔叶浆基差
图8：300吨阔叶浆-28手SP01(资金占用，%，5年周期)
图9：300吨阔叶浆-27手SP05(资金占用，%，5年周期)
图10：300吨阔叶浆-27手SP09(资金占用，%，5年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
D.非标套利：本色浆基差
图11：300吨本色浆-28手SP01(资金占用，%，4年周期)
图12：300吨本色浆-30手SP05(资金占用，%，4年周期)
图13：300吨本色浆-30手SP09(%，4年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
E.非标套利：化机浆基差
图14：300吨化机浆-22手SP01(资金占用，%，2年周期)
图15：300吨化机浆-22手SP05(资金占用，%，2年周期)
图16：300吨化机浆-24手SP09(资金占用，%，2年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
3.进口数量
图17：针叶浆进口数量(万吨，1年周期)
图18：阔叶浆进口数量(万吨，1年周期)
图19：本色浆进口量(万吨，1年周期)
资料来源：海关总署.Win.d.银河期货
图20：化机浆进口量(万吨，1年周期)
图21：针叶锯材进口(万吨，1年周期)
资料来源：海关总署.Win.d.银河期货
4.成品库存
图22：木浆社会库存
图23：社会库存指数
图24：全球生产商针叶浆库存指数
资料来源：卓创咨询.海关总署.Win.d.银河期货
二、消费市场
1.加工利润
A.加工利润：铜版纸
图25：300吨铜版纸(157g)-30手SP01(资金占用，%，4年周期)
图26：300吨铜版纸(157g)-26手SP05(资金占用，%，4年周期)
图27：300吨铜版纸(157g)-22手SP09(%，4年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
B.加工利润：瓦楞纸
图28：300吨瓦楞纸-20手SP01(资金占用，%，3年周期)
图29：300吨瓦楞纸-20手SP05(资金占用，%，3年周期)
图30：300吨瓦楞纸-20手SP09(资金占用，%，3年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
C.加工利润：箱板纸
图31：300吨箱板纸-25手SP01(资金占用，%，2年周期)
图32：300吨箱板纸-25手SP05(%，2年周期)
图33：300吨箱板纸-25手SP09(%，2年周期)
资料来源：中国浆纸.上海期货交易所.Win.d.银河期货
2.宏观指标
图34：工业品PPI VS浆价指数
资料来源：国家统计局.海关总署.Win.d.银河期货
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