国泰君安：结构性行情特征显著 部分公司估值触及历史低位

【国泰君安：结构性行情特征显著 部分公司估值触及历史低位】当下科技股的强势源于估值受疫情影响尚未体现，而科技股本身盈利受疫情影响小，短期隐含风险较大，长期配置机会仍需等待。

　　会议纪要

　　本资料根据会议内容整理，详细观点以证券报告为准

　　总量团队负责人、全球首席策略分析师李少君：

　　大家好，欢迎大家参加今天的总量夜话。过去的一周可以用两个两重天来概括，第一个是从交易日上看周一和其他的时间市场的表现两重天，第二个是从市场结构来看科技板块和传统板块的市场表现两重天。创业板指创下今年以来的新高，计算机、通信、电子、新能源包括医药涨幅犀利。但实际上我们来看，上证综指和传统的行业板块比如钢铁、煤炭为代表的周期以及传统消费板块反弹相对比较疲弱。我们上周做了两个问卷，从问卷的角度来看，尤其是我们在问到大家对于市场是否见底，大概有1/3的投资者认为见底了，大概有1/3的投资者认为没有见底，这些分析我们已经在报告里做了详细的阐述和挖掘。市场进入到第二周，如果说第一个阶段的问题是对疫情演进的担忧，那么下一阶段的重点问题是疫情对将来经济、政策以及行业、产业链等有多大的影响？在复工过程中能否将损失的GDP弥补回来？政策在哪些层面能够发力，有多大力度？未来市场结构会发生什么变化，市场的窗口期又会在什么位置？300亿的北上资金流入中，外资的配置盘、交易盘以及托管在中资机构具有稳定器作用的资金如何表现？除此之外，从金融工程的角度来看，我们如何解读当前市场的总量和结构？从债市的的角度能够提供什么样增量信息？从和SARS的比较来看，在下一阶段投资者应该买强者恒强还是弱者补涨？以上是我们今天交流的内容。首先有请全球首席经济学家花长春博士做一个综合的概括，然后高瑞东博士将在货币政策以及张捷博士在大体政策的展望上进行交流，有请花博。

　　【第一部分】疫情对经济的影响机制与政策思考

　　全球首席经济学家：花长春

　　今天主要汇报三方面的内容：1、疫情和复工情况；2、梳理下疫情对经济影响的机制和测算；3、对“防疫情、稳经济”政策方面的思考。

　　一、关于疫情和复工情况

　　1、疫情的拐点。从目前的数据来看，非湖北地区的新增确诊病例已经连续5天下降，湖北地区特别是武汉地区加大了诊断力度，近期数据有一定的波动，但从2月4日起新增再未超过3000例，2月8日增长2147例。全国包括湖北的新增的疑似病例也在快速的下降。所以，从数据看，目前看到了疫情出现一定的拐点的迹象。我们利用SEIR模型所预测的数据来看，全国范围，有望在2020年2月13日左右迎来拐点即新增确诊人数开始下降，峰值可能在3月1日左右。就湖北地区而言，有望在2月15日左右迎来拐点。目前看，由于各级政府较为严格的防控措施，拐点有望提前来临。

　　2、复工的状况。从复工政策上看，省级层面，除湖北规定在2月13日，其他省份基本规定在2月10日复工。但市级层面和企业层面会根据自身情况做出调整。从运输数据看，根据交通运输部的春运数据，目前的客运量较去年同期下降超80%，从正月初一到正月十四，铁路、道路、水运和民航累计发送旅客1.98亿人次，而去年同期为10.61亿人次，下降了81.4%。可以说，大量人员还没有到岗。这给复工带来较大的挑战。

　　3、后续跟踪复工需要关注的两个问题：

　　(1)区域问题，从城市群来看，长三角、珠三角、成渝地区都是劳动流动较为密集区域，从2月7日的迁入热门城市来看，上述城市群核心城市基本占据全国前十，因此上述区域复工过程中面临着一定的疫情防控压力，后续的新增疑似与新增确诊病例值得进一步观察。

　　(2)行业问题，下游劳动密集制造复工后的复产存在着一定防控压力，特别是通信电子设备制造业一些装配环节。建筑业方面，基建与地产均存在一定的延后，地产或晚于基建。基建方面，交通运输部2月8日通知，要求加快公路水运工程复工，除湖北省和其他疫情防控任务较重地区外，原则上应在2月15日前做好复工准备，力争2月20日前复工，推动重点项目尽快开工，加快项目审批。同时，地产方面，1月下旬以来，多省市发布暂停土地出让公告，目前仍未对后续时间进行发布，这对于房企拿地计划与复工节点也会产生推迟影响。复工后的港口运输以及对外贸的影响也需要进一步关注。

　　4、本周高频数据的情况：由于复工推迟，高频反映出生产走弱比较明显。