花开花落自有时 棉花下行不言底

　　进入3月，海外市场及宏观层面的不确定性依然较强，经济危机仍然可能出现。棉花出现大幅反弹的概率较低，短期棉花运行区间有望仍然维持在12000-13500附近。随着疫情逐步受到控制及企业开工恢复，春季补库将有望提振棉花价格。但中期随着疫情的扩散美股若出现第二轮暴跌，棉花价格亦有望跟随下跌。中期仍然维持逢高做空的策略。

　　正文：

　　2020年1月2日至3月6日，棉花及棉纱总体出现震荡下跌走势，受到中国疫情影响，棉花大幅回落，春节后随着疫情逐步得到控制，乐观情绪升温，但2月中旬受到外围市场暴跌影响，棉花再次探底。在此期间，棉花主力合约下跌1385点，跌幅9.9%。棉纱主力合约下跌1295点，跌幅5.85%，美棉主力合约跌幅10.49，收于62.82。

　　1、全球供需概况

　　根据USDA对于2020/21年度棉花市场情况进行的预测，2020/21年度全球棉花消费量预期高于产量，全球期末库存量将因此减少54.4万吨至1733.6万吨。受部分国家植棉棉价预计减少影响，全球棉花总产预计较本年度减少2.3个百分点。在中国储备棉库存量随着连续几年去库存减少之后，预计下个年度中国棉花进口量将有所增加。

　　1.1棉花总产

　　棉花总产方面，USDA预计2020/21年度全球棉花总产预期2580万吨，较2019/20度减少2.3%。棉花种植面积预计减少至5亿亩左右，减幅4.1%。因此整体来看，全球棉花总产预计减少。

　　1.2棉花消费

　　USDA预计全球棉花消费量预期2638.8万吨，较2019/20年度增加约1.7%。在经历了连续两个年度的下降之后，USDA预计将棉花消费恢复至长期平均水平。

　　但1-2月出现的新冠状病毒疫情的影响及美欧股市暴跌导致的全球经济危机的出现可能将使得棉花消费大幅低于预期。根据国际货币基金组织（IMF）统计数据，2019年全球收入增速是自全球金融危机以来最慢，2020年考虑到疫情的影响，消费可能将进一步受到重挫。叠加纺织产业链的不确定性，均对全球棉花消费和服装业造成不利影响。

　　1.3期末库存

　　USDA预计，受总产预期减少而消费预期调增影响，2020/21年度全球棉花期末库存量预期1728.7万吨，较本年度减少3.3%。其中减幅最为明显的中国，中国以外期末库存量也将有所减少，将终结连续四年的高库存格局。

　　但从3月初疫情在全世界扩散目前的情况来看，该预计料将存在较大变数，美欧股市的暴跌使得全球消费水平可能进一步下调，若进一步出现再次下跌，全球消费能力可能将进一步受到抑制，从而极大影响棉花消费，提升棉花整体的库存情况。

　　2、国内棉花供需格局

　　国内棉花价格走势受到疫情影响严重，下游纺织企业开工亦受到严重影响，这使得棉花库存进一步积累，开工缓慢将进一步使得棉花库存累积，另一方面使得消费受到严重影响。随着下游企业逐步开工，棉花高库存问题有望得到一定程度缓解，价格亦有望企稳，但消费能否回升仍然存在较大不确定性。

　　2.1棉花供应：国内棉花库存高企，供应充足

　　春节来临，用棉企业虽停工放假，但在节前也有不同程度的原料补库，月末商业库存小幅下降。1月底，全国棉花商业库存总量约501.19万吨，环比降3.37%，同比增3.37%。

　　图2-1：中国棉花商业库存

　　数据来源：Wind 方正中期研究院整理

　　国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.9天（含到港进口棉数量），环比增加4.5天，同比减少8.4天。全国棉花工业库存约72.65万吨。位于历年偏高位置。截止2020年3月6日，交易所棉花期货注册仓单35917张，位于近5年来高位。

　　春节前后，受到疫情影响，企业开工处于低位，但随着二季度疫情得到控制，预计进入3月后，对原料的采购将日趋迫切，库存有望开始下降。

　　2.2棉花消费受影响严重，企业开工率逐步回升

　　受到疫情影响，2月下游纺织企业开工受到严重限制。但进入3月，棉纺织企业逐步开工。截至到3月6日，纺织企业复工率继续回升，当前纺织企业总体复工情况较好，调查企业的复工率达79.07%，另有20.93%的企业计划3月中下旬复工。计划3月中下旬复工的企业主要集中在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、山东等省份。江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均复工率相对较高。