中信期货：4月前供应充足需求难有起色 豆粕偏弱运行

　　随着新冠疫情得到初步控制，我们重新审视豆粕市场。豆粕短期的供需错配逐步缓解，预计价格继续上涨概率较低；中长期看，供应充足，而需求在4月底前预计难有起色，预计价格2-4月区间震荡偏弱。4月之后看疫情稳定情况和下游补栏情况，预计豆粕价格震荡上行。

　　依据：

　　（1）短期看，供需错配大大缓解。

　　（2）中长期看，2-4月豆粕供应充足

　　（3）中长期看，2-4月豆粕需求难有起色

　　策略建议和风险：

　　跨月价差，预计5-9将重回下跌趋势。豆粕9-1合约价差预计震荡下行，但空间有限。

　　风险提示：疫情，下游补栏，美豆种植面积。

　　一、引言

　　灾害年年有，近年特别多。先有非瘟，后有新冠和禽流感，从2018年初贸易摩擦打响，豆类市场就没消停过。尤其是豆粕，走势看贸易摩擦动向，紧张了，豆粕涨价，缓和了，豆粕跌价。而后2018年8月非洲猪瘟的发生，让豆粕下游需求雪上加霜。2019年借助单位蛋白价格最便宜的优势，以及下游养殖利润奇高的表现，豆粕在饲料中添加比例一度接近30%高点。眼看着熬过2019年生猪存栏最低迷的一年，2020年开局不顺，新冠病毒和禽流感来势汹汹。

　　春节期间饲料和养殖场因为看淡节后需求，备货普遍偏低。不过新冠疫情导致油厂开机推迟，节后两周豆粕供不应求，销售火爆，一粕难求。那么后续豆粕供需还会这般紧张吗？价格走向呢？

　　二、短期看，供需错配大大缓解

　　短期看，疫情导致的豆粕供需错配已经大大缓解。2月21日当周恢复正常，价格料平稳运行。供需错配的原因，一是供应端油厂因为疫情而延迟开工，目前国家《加快豆粕等上游原料生产企业和畜禽屠宰企业复工》等政策推动下，2月15日当周开机率恢复到45%以上，预计本周五可达到正常的50%甚至更高水平。二是疫情导致物流环节运输中断或不畅。目前部分地区还可能存在困难，但大部分地区已经通过民生绿色通道等形式解决。三是节前饲料和养殖场备货较少，节后出现恐慌性抢货。经过两周的积极采购，目前逐步达到适当库存水平，且第一点和第二点的解决也大大降低了下游抢货的意愿。

　　图1：油厂开机率2月21日当周回升到50%+

　　图2：节后两周豆粕现货成交异常火爆，第三周明显回落

　　三、中长期看，2-4月豆粕供应充足

　　中国已经大量采购国外大豆。2020年2月巴西大豆新作陆续上市，全球大豆供需宽松，美豆价格承压下行，尤其1月份，南美大豆进口榨利丰厚。尽管国内气氛紧张，但国内油厂积极采购南美大豆，据悉春节前后国内油厂采购南美大豆超过200万吨。Cofeed调查数据显示，2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨，3月份初步预估510万吨，4月初步预估750万吨，5月初步预估810万吨，6月初步预估870万吨。

　　国内油厂恢复开机，豆粕供应很快攀升。目前油厂复工基本达到正常水平，假设疫情持续回落没有而二次反扑，油厂生产运营正常，随着后续大豆进口到港，国内豆粕供应预计充足。数据显示，随着油厂复工，2月15日当周豆粕库存开始企稳回升。按照季节性走势看，豆粕库存走高规律，预计在今年进口到港同比增长，且开工推迟影响下，豆粕库存2-4月回升的幅度更高，速度更快。

　　至于美豆下一年度的种植面积，从目前美豆/美玉米比价约2.3，两者优势均不明显。美国农业部展望论坛上预计大豆面积达到8500万英亩，不过后续仍关注3月种植意向报告和实际种植情况。

　　图3：巴西大豆进口榨利丰厚吸引国内油厂积极购买

　　图4：阿根廷大豆进口榨利丰厚吸引国内油厂积极购买

　　图5：大豆进口预报到港量呈上升趋势，同比增长