中信期货：在逆境中寻光 疫情下的资产配置

　　原标题：在逆境中寻光，疫情下的资产配置

　　摘要

　　1月末新型冠状病毒肺炎疫情成为突发黑天鹅干扰经济与市场，恐对一季度经济造成实质性影响，短期对资产的影响则为股弱债强。若二季度全社会生产和生活恢复正常，则重回股强债弱判断。同时关注情绪和资金先于数据作用于市场的可能。

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　　疫情拐点或在2月中旬，3月有望正常开工。

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　　一季度经济超预期承压，GDP大概率破6。逆周期预期上调，基建有望在二季度加速增长。不过，上半年基建加码将进一步透支下半年需求，且实际效果需关注重点地区项目储备情况。

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　　CPI春节后开始回落，一季度PPI通缩压力加剧，反弹预期延后至下半年。货币政策预计将维持偏宽松环境，降息预期增强且有望提前至一季度后半段。针对疫情和中小企业压力，定向降息概率高于全面降息，流动性维持合理充裕。

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　　楼市边际放松的概率上升，消费和投资数据在二季度反弹，金融资产的反应或提前。如果按照疫情拐点推断，数据最早可在3月反弹，资金的动作或快于数据的变化。

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　　避险逻辑下，短期股票和商品普跌，债市上涨。股票中的周期、消费以及交通运输行业首当其冲。债市的反弹主要集中在疫情加剧时期，也就是2月中上旬前后，冲击程度取决于疫情扩散情况。

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　　中长期看，疫情给股市带来低位布局机会，且行业之间的“性价比”就此发生变化。原本一季度的周期行情可能就此“错过”。而对于机场、航运、消费等板块，疫情拐点出现后或将有明显的超额收益。至于风暴的中心武汉，此次疫情影响传统制造业>新兴制造业。债市受降息预期支撑以及经济影响将呈现高位震荡格局，直至二季度经济企稳预期再度回归后，市场随之转弱。商品短期大幅下跌将为长期打开空间，买远期更有安全边际。

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　　操作建议：

　　股票：短期看好医药、线上行业、物流等行业的抗跌性，中长期关注机场、航运、消费、科技等板块的超额收益机会。2月底至3月或是高性价比行业的买入时机。品种方面，建议重点关注IC合约。期权推荐做多波动率组合。

　　债券：趋势多单博弈，曲线先平后陡。

　　商品：短期整体偏空，避险情绪继续支撑黄金强势表现；中长期黑色和有色反弹机会更加显著：黑色关注螺纹钢10合约，有色关注铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

　　正文

　　一、疫情拐点或在2月中旬，3月有望正常开工

　　根据国家卫健委网站，1月31日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例2102例，新增重症病例268例，新增死亡病例46例（湖北省45例、重庆市1例），新增治愈出院病例72例，新增疑似病例5019例。累计报告确诊病例11791例（江西省、陕西省、甘肃省各核减1例），现有重症病例1795例，累计死亡病例259例，累计治愈出院病例243例，共有疑似病例17988例。

　　疫情拐点或在2月中旬出现。中国工程院院士闻玉梅指出，判断疫情拐点有两个标志，一是疑似感染数下降，二是确诊发病感染数下降。病毒的感染者得到控制后，可预见的在一到两个潜伏期间出现拐点，大概是1个月左右。截至2月1日数据，新增疑似和确诊病例增速放缓，或意味着拐点临近。钟南山院士在接受央视采访时说发病的潜伏期可能在3至7天，一般不超过14天，在元宵节前后将达到一个高峰。不过，后面是否还有一波高峰则取决于元宵节前面防控工作的效果，所以现在是关键时期。

　　多地企业最早开工时间延后至2月中旬，3月有望开工恢复。目前感染人数较多的省份均普遍将企业复工时间推迟至元宵节之后，不过在疫情得到控制之前，不少企业和工人都在观望疫情发展，实际开工时间或推后至2月下旬甚至3月。以住建部门为例，多地下发紧急通知，要求严格做好复工控制和报备工作。江苏无锡住建局要求复工时间不早于2月20日，陕西太原要求建设项目3月1日前暂勿开工，山西孝义和山东临沂、湖南长沙部分地区甚至未明确复工时间。

　　二、疫情对经济的影响