研报：强预期持续支撑 螺纹强势有隐忧

　　 要点：短期来看，强需求预期难以被验证，所以依然对行情有支撑，但向上空间已经有限，因为在需求没有完全启动的情况下，如果价格继续上涨，给出了电炉钢厂利润，电炉钢将会快速复产，供应压力会大幅增加，令价格承压，所以短期螺纹钢向上空间较为有限，3650附近将会有强压。中长期来看，需求加速回暖是大概率事件，二季度出现强需求也是大概率事件，那么上半年螺纹钢的高点将会出现在二季度，高度将由需求强度决定。同时，充足的产能是螺纹钢长期的压力隐患，今年绝对库存量太高，去库压力较大，也会限制螺纹的高点，预计高点在3850-3950点区间。但需求回暖的速度将决定价格走势的节奏，四月份行情逻辑将由强预期逻辑转为需求验证逻辑，若进入四月份需求回暖速度较慢，库存去化不畅，螺纹将先抑后扬，若需求快速走强，螺纹将一路走高。

　　一、市场回顾

　　上周期螺05合约低开高走，收盘3569点，周线收涨128点，涨幅3.72%。在全球资本市场巨震，外围多国股市熔断、原油暴跌的恐慌情绪下，螺纹走势明显偏强，主要原因依然是受到二季度强劲需求预期的支撑。而现货市场因高库存压力持续疲弱，小幅跟涨，基差进一步收窄至平水状态。

　　从供需来看，根据mysteel调研，上周螺纹钢产量连续第二周小幅回升，周环比小幅回升1.4%，年同比降幅依然超过20%，产量环比回升的原因有：一方面长流程钢厂复产比例超过检修比例，另一方面调坯轧材和电炉钢的复产在加速。上周螺纹库存出现明显缓和迹象，钢厂库存开始下降，社会库存的增速继续下降，总库存环比微增1%，增速快速下降。除螺纹钢外，其他钢材总库存周环比均出现小幅下降，五大钢材总库存环比微增0.3%，可以预计钢材的库存拐点即将到来，本周大概率库存会转为下降。

　　二、后期关注焦点

　　(一)全球疫情蔓延的恐慌情绪依然存在

　　上周海外疫情进一步蔓延，在恐慌情绪进一步发酵的影响下，全球资本市场巨震，外围股市暴跌，多国股市出现熔断，堪称金融危机重现。目前海外疫情远未受到控制，市场恐慌情绪仍将延续，金融动荡还将继续，仍需警惕恐慌情绪引发的系统性暴跌风险。另一方面，疫情对全球经济的拖累将是巨大的，在全球经济下行周期中发生这样的风险事件，全球经济更为堪忧。在这样的大环境下，国内经济难以独善其身，经济下行压力依然较大。

　　(二)需求强度决定价格高度

　　在国内疫情初步受控以及稳经济的要求下，逆周期调节政策不断加码，宽松的财政政策叠加宽松的货币政策，“降息”“降准”“新基建”的宽松组合拳相继出台，这一政策导向短期的影响是明显提振市场情绪，行情受到强预期的支撑，但对需求的实际拉动效果还需要时间，中长期来看将会利好螺纹钢真实需求。所以短期需求的关键要看各地复产复工进度，从数据来看，当前建筑行业复工率已经在快速回升，人员返岗率在40%左右，人员紧缺将是阻碍复工的关键因素，后期返岗率会继续回升，预计到3月底返岗率能够恢复正常水平，也就是说目前虽然终端需求回暖在加快，但速度依然较慢，不到去年同期一半水平，预计要到3月底4月初才能够恢复正常水平。4月份之后如果疫情进一步改善，需求有望迎来强劲表现。

　　二季度将是检验真实需求的时期，即修复前期预期差的时期，需求的强度将决定螺纹走势的节奏和高度。

　　(三)充足的产能是长期隐患

　　上周螺纹钢产量连续第二周微增，虽然增幅不大但反映了当前钢厂减产力度不及预期，复产比例超过检修比例，螺纹钢产量同比降幅依然超过20%，主要原因是没有利润驱动，电炉钢实际达产率依然很低。在当前螺纹价格继续上涨的情况下，长流程钢厂的利润进一步扩大，产量也会继续回升，电炉钢的成本大概在3650元/吨左右，如果螺纹价格到达电炉钢盈亏线之上，电炉钢产能将会快速恢复，供应的回升对螺纹价格将会形成压力。我国螺纹钢产能非常充足，产量主要取决于利润，富有弹性的供应量决定了钢厂再难出现超高利润，也会制约螺纹价格的高点。

　　(四)关注库存去化速度