中国太保(601601)2019年业绩报告点评：业绩增长稳健，持续推进高质量转型

> 研究报告 个股研报 中国太保(601601)2019年业绩报告点评：业绩增长稳健，持续推进高质量转型-长城证券

中国太保(601601)2019年业绩报告点评：业绩增长稳健，持续推进高质量转型-长城证券

个股研报 现金刘 1周前 (03-25) 179℃

中国太保(601601)：每股净资产 18.79元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 23.73%，预估未来三年净利润年均增长 25.35%，更多数据见：中国太保601601核心经营数据

中国太保的当前股价 28.0元，市盈率 8.99，未来三年的估值假设和预期收益率如下：

15倍PE，预期收益率 109.97%；20倍PE，预期收益率 179.96%；25倍PE，预期收益率 249.95%；30倍PE，预期收益率 319.94%。

中国太保(601601) 核心观点 事件 1.投资+减税助力增厚利润，寿险NBV及NBVmargin承压 2019年集团营收突破3,854.9亿元（YoY+17.8%），其中保险业务收入3,475.17（YoY+8.0%），受益于投资端股+基占比提升及收益率增长，叠加税优新政影响，助力净利润实现277.4亿元，同比大增54.0%，与三年前相比翻一番。

剔除短期投资波动及重大项目调整，集团营运利润为278.8亿元，仍保持13.1%的稳健增速。

集团EV为3,959.9亿元（YoY+17.8%），有效业务价值1,875.9亿元（YoY+12.5%）。

寿险EV为3,055.2亿元（YoY+18.2%），营运偏差扭正至38.2亿元、投资偏差增至50.4亿元，占期初寿险EV比重分别为1.5%和2%。

NBV达成246.0亿元，增速进一步下滑至-9.3%（2019H1NBV同比-8.4%，2019H2NBV同比-10.7%），主要系新保业务负增长影响，其中个险新保业务同比下滑15.2pct，NBVmargin小幅下降0.4pct至43.3%。

Q4单季个险新保业务同比增速-30.1%，与前三季度当季增速-13.1%、-3.4%和-18.5%相比，降幅最大。

主要原因：一是2018年公司月均代理人规模增至84.7万人（2018Q2达到峰值89.4万人），推动个险新保开单基数处于较高水平；二是行业发展进入新周期，公司聚焦长期价值增长，调整短期业务结构，削减低价值渠道，淡化开门红策略，影响NBV增速。

2.寿险：产品结构调整效果初显，代理人队伍精英化转型仍需发力 受续期业务11.5%的增速拉动，寿险保费收入2,125.1亿元，同比增长5.0%。

产品结构持续优化，传统险及长期健康险保费收入增速优于整体，分别达到19.2%和33.0%，占保费总比重同期提升4.7pct和4.3pct至39.4%和20.7%；分红型保险业务收入受产品形态切换影响，增速下降5.5%。

公司于2019年下半年推出的“金福人生”产品，margin显著高于2018年的“金诺人生”产品，有助于NBVmargin在2019H1下滑至39.0%的基础上，回升并稳定于43.3%。

业务品质来看，赔付支出同比上升37%，主要由于存量业务增长导致各项给付增加。

其中满期及生存给付、年金给付分别同比上升44.8pc和44.9pct。

部分业务缴费期满引起保单继续率较同期下滑（13和25个月保单继续率分别下降2.6pct和1.2pct至90.3%和89.2%），整体仍然保持在行业良好水平。

公司采取坚持优化人才增募、加强技能训练、强化新技术应用等多项举措推动营销员队伍。

2019年末，代理人月均人力79.0万人，同比下降6.7%，其中月均健康人力和月均绩优人力占比分别较同期下降4.3pct和4.6pct至32.5%和16.5%，增速分别下降17.6%和12.8%，脱落情况较整体恶化。

同时代理人月均产能同比下降9.0%，月均FYC下降11.1%，月均新保长险件数下降7.9%。

公司“转型2.0”推动人力队伍向精英化转型尚需进一步发力，下一步公司将强化“三支关键队伍”推进力度。

3.车险严格控费为承保盈利赢得空间，农险受台风等突发事件影响赔付 公司产险保险收入1,329.8亿元，同比增长12.9%，跑赢大市2.2pct。

公司加快动能转换，业务结构持续优化，2019年末车险、非车险占比分别为70.1%和29.9%，较同期下降/上升4.6pct。

车险实现保费收入932.2亿元，同比增长6.0%，增速优于行业。

其中续保业务已经成为车险增长的主要动能，贡献保费67.1亿元，提升保费收入7.6pct。

公司严格执行监管报行一致要求，车险费用支出较同期下降32.9pct，占车险比重由2018年的22.4%降低至2019年的14.2%。

车险COR稳定于97.9%，主要得益于强化费用管理，综合费用率较同期下降4.4pct,为承保赢得利润空间。

在车险综合改革+强监管背景下，公司将继续通过精准定价、提升续保率及强化科技赋能，来积极应对车险市场变化。

非车保费收入保持33.3%的高速增长。

主要险种中，企财险扭亏为盈，COR下降至96.0%；责任险保持较好的盈利水平；保证保险聚焦个人类和保证金替代类业务，收入同比增长60.0%，COR95.5%，业务品质良好。

农险加快与安信农险的全面融合，打造农险创新品牌，2019年末实现农险原保费收入67.8亿元，保持35.6%的高速增长。

但由于受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响，赔付率上升导致农险COR较同期上升4.8pct至99.8%，同时拉高非车整体COR。

4.总投资收益率5.4%增长稳健，分红率保持较高水平 2019年末，集团管理资产达20,430.8亿元（YoY+22.7%），其中集团投资资产14,192.6亿元（YoY+15.1%）。

公司资总投资收益率5.4%，同比上升0.8pct，净投资收益率4.9%，与去年持平，增长稳健。