复旦大学经济学院院长张军：金融动荡有第二波，全球复苏还得看中国

在疫情冲击之下，经济形态和人们的生活方式正在发生巨大变化。各国针对疫情和经济动荡出台不同的政策，力图保证国民的日常生活。澎湃新闻专访复旦大学经济学院院长张军，探讨适合中国经济与社会的应对策略及我们的经济生活将会出现的变化，同时讨论新冠肺炎疫情冲击是否会改变中国经济与全球的关系。本文为专访的下半部分。

金融危机之后的经济大衰退

澎湃新闻：

新冠肺炎全球蔓延后，为什么包括股市在内的金融市场都受到了很大的冲击？

张军：

3月9日美股第一次熔断的时候，美国的疫情并不严重。金融市场出现这种强烈的反应有点匪夷所思，这提醒我们，投资者对美国股市的长期繁荣早有警觉，一旦风吹草动，大家都认为美国股市该掉头了。我们经常说金融有周期，只是这个周期是8年、10年还是12年，并不确定。若干年以前我写过一篇文章，讨论为什么经济周期是12年，我觉得这个周期与选举有关。因为大多数国家的政府都是4年一个任期，所以周期需要被4除尽。说来巧合，从2008年到现在，也正好是12年。

只要一个金融市场持续繁荣很长时间以后，市场上一定弥漫着悲观情绪，大家会非常谨慎，说不定明天就会掉下去。这次金融动荡说明这种心理支配市场应该有一段时间了。

美国经济虽然表现还不错，但GDP的增长率并没有恢复到2008年以前的水平。尤其是，它的生产率增长不显著。在经济学家看来，这不足以支撑美国长达11年的金融繁荣。从前年开始，市场上总在讨论美国股市什么时候掉头。面对太长时间的繁荣，人们就会恐惧，而疫情就是一个触发装置，让大家的悲观情绪集中释放，我觉得这是对美国股市做出这么大反应的唯一解释。

但是紧接着美联储的反应也让人匪夷所思。美联储接二连三毫无保留地把所有政策都拿出来，说明美联储比投资者还担心，常规武器、非常规武器都拿出来了，结果市场的恐慌反而加剧了。所以，美国的媒体有个说法，认为这次恐慌很大程度上是美国政府造成的，是美联储操作不专业造成的。我们可以想想，换成耶伦或伯南克，会采取这样的行动吗？我想应该不会。他们从信念上似乎还是比较信守美联储要跟政府保持距离，不完全跟着政府来。现在美联储似乎完全失去了独立性。

澎湃新闻：

这次金融危机与2008年、1998年有什么不同，也会有那样烈度的经济危机吗？

张军：

如果单看金融本身，2008年与1998年的金融危机，在逻辑上是类似的。

金融市场持续繁荣一段时间后，市场中有大量的流动性扩张，背后的杠杆不断升高，升高到一定水平之后，市场就开始恐慌。

2008年的危机，也是杠杆连续很多年不断升高，最终被次级贷出事所触发。那些中低收入的老百姓，可以从银行拿到买房子的次级贷，次级贷出问题后，金融市场的泡沫就被戳破，引发了金融市场的恐慌，导致了金融危机。

1998年的金融危机主要和泰国的国际收支恶化有关，全球投资者觉得泰国的货币可能会出现大幅贬值，国际投资者开始撤离，泰国铢加速贬值，这成为一个触发因素，引发全球资本回流美国。那次危机重创的国家主要在东南亚。后来人们发现索罗斯这些国际游资炒热钱去冲击一些国家的政策漏洞。所以2008年和1998年两次金融危机的触发因素不一样。

但金融市场爆发危机的逻辑是一样的，金融繁荣背后就是加长杠杆，持续繁荣到一定时间后，大家开始恐慌，恐慌情绪积累到一定程度，一旦有触发因素，危机就爆发。眼前这场金融市场动荡的触发因素就是疫情。

金融市场动荡以后，美联储和财政部吸取了2008年雷曼兄弟等大公司倒闭的教训，立刻出台了很多救市政策，注入流动性，帮助大公司或券商，避免再出现倒闭，因为它们倒闭会加剧恐慌。

但是如果疫情没有控制好，实体经济会受到巨大冲击，比如说商店关门，老百姓都居家隔离，工厂开不了工。这就不仅仅是金融的问题了。

经济活动受到疫情严重冲击以后，经济停摆导致经济衰退，那么金融自然会受到第二轮冲击。现在大家普遍认为美国经济会严重衰退，全球经济也会严重衰退。这种情况下，金融危机还会反复并延续下去。即使出台一些政策，可能会让经济短期回光返照，但总体上还是呈现出大危机的特征，不可能在短期恢复到正常状态，你看美国媒体现在关注的都不再是金融危机，而是关注实体经济会下降多少。一些大的机构甚至预测美国二季度GDP会下降30%-50%。的确非常可怕，现在全球有一百多万感染者，全球经济衰退已势不可挡。

澎湃新闻：美国股市为什么屡次熔断？

张军：