市场流动性转好 贵金属价格反转力度可期

　　在目前海外疫情形势日趋严峻，且各国政府对于疫情引发的市场波动以及对于经济的负面冲击纷纷采取极端宽松的货币政策。市场流动性得到改善之后，贵金属避险属性归位，我们看好贵金属后续行情。

　　尽管我们看好这一轮贵金属价格反转行情，但不排除短期内仍有大幅波动的可能性。2008年11月25日QE1宣布后贵金属价格仍然出现了单周7.25%的跌幅，可见这种可能性是存在的。同时，我们给出三种后市建议。

　　近期贵金属行情回顾

　　近期贵金属价格剧烈波动。截止3月24日收盘，外盘COMEX黄金期货本月上涨6.05%，收于1661.1美元/盎司，COMEX白银期货本月下跌14.75%，收于14.030美元/盎司。内盘沪金期货本月下跌3.38%，收于358.46元/克，沪银期货本月下跌21.43%，收于3335元/千克。

　　海外疫情恶化以来，贵金属行情演变分为两个阶段：第一阶段：疫情引发全球股指暴跌，美股四次熔断，流动性危机引发贵金属暴跌。3月初以来，海外疫情持续发酵，目前除中国外，海外新冠疫情确诊人数超过30万，累计死亡人数超过13000人。海外疫情恶化引发全球股市暴跌，截止目前，美股道琼斯指数自高点累计下跌接近40%，一度四次熔断，法国CAC40指数和德国DAX指数均下跌超40%。股市暴跌引发市场流动性危机，导致贵金属在内的安全资产遭受疯狂抛售，黄金自1704美元/盎司高点一度下跌15%至1450美元/盎司低位，而白银价格暴跌近40%至11.640美元/盎司，创2008年以来新低；第二阶段：美联储一系列组合拳，降息至零+无限量资产购买计划，市场流动性危机解除，贵金属价格低位回升。3月16日，COMEX黄金价格创下1450美元/盎司的低点后，保持震荡。随着美联储货币宽松政策逐步加磅，市场流动性逐步得到缓解。贵金属避险属性逐步回归。而随着3月23日美联储向市场宣布无限量释放流动性直至市场和经济企稳的信息后，贵金属多头行情重燃。

　　就品种来看，近期金价表现远强于银价，金银比持续上涨，COMEX金银比一度突破125关口，创50年以来新高，符合我们此前长期看多金银比的观点。

　　美联储无限量货币宽松护航贵金属价格走高

　　为应对经济衰退风险，美联储祭出“终极武器”，宣布无限量 QE。拟开放式购买国债、MBS、债券ETF等资产；为ABS、学生贷款、信用卡和小企业贷款建立TALF等。美联储本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，并将每日和定期回购报价利率调整为0%。

　　(1)无限量货币宽松暂时缓解市场流动性危机

　　美联储直接入市不限量购买资产，为美国金融市场注入无限量流动性，这对于市场空头而言是较大的打击。在美联储宣布这一措施之后，尽管当天美股仍然收跌，但市场恐慌情绪大幅降温，且随后股指期货大幅上涨，市场预期好转。同时，从美元指数来看，尽管美元指数仍处于较高水平，但已经看到见顶下降的迹象。此外，美国高等级信用债的价格大幅上涨，也从另外一个侧面说明市场流动性在逐渐转好。

　　所谓解铃还须系铃人，此次贵金属价格暴跌核心因素就是市场流动性出现枯竭，因此，在流动性改善转好之际，贵金属这一波反弹是确定性较大的。但这一波贵金属行情是否意味着反转呢？我们认为逻辑上而言，发生反转的概率较大，但从交易层面上看，这里仍然需要区别对待。

　　(2)后续贵金属行情可类比2008年11月

　　2008 年11 月25 日，美联储宣布，将购买政府支持企业房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券(MBS)，规模为6000亿美元。而当下美联储新的一轮无限量宽松是在前期已经向市场投放7000亿美元的基础上进一步宽松。此轮市场的货币量至少在万亿级别。