安信证券：A股或已接近上一轮牛熊市奠定的价值区域

原标题：【安信总量】中国经济与金融市场最新观点电话会议纪要

摘要

【安信证券：A股或已接近上一轮牛熊市奠定的价值区域】A股与朱格拉周期对应的支撑位为2800，虽然当下已被跌破，但从相对于朱格拉周期的价值视角看，A股或许更具吸引力。

　　投资要点

　　■安信宏观|韦志超：需要等待全球疫情的拐点，焦点在意大利，一周之内见分晓。

　　■安信策略|陈果：理性看待外围与政策，对A股战略上仍应乐观。

　　■安信金工|杨勇：A股或已接近上一轮牛熊市奠定的价值区域。

　　■安信固收|池光胜：市场无需过度恐高，当前不会出现牛熊拐点，短期债市波动或会加大，但3月底-4月中上旬收益率有望再下一城。

　　■风险提示：

　　肺炎疫情超预期、海外经济低预期、货币宽松低预期、基于历史数据和模型得到的结论可能会因为市场环境的变化而失效等。

　　正文

　　【安信宏观|韦志超】

　　主要结论：

　　需要等待全球疫情的拐点，焦点在意大利，一周之内见分晓。

　　几个要点：

　　(1)疫情对国内经济冲击明面化了，2月单月季调工增可能-26%左右，三产幅度可能更大；

　　(2)数据的真实性+央行不降息，说明市场对刺激的预期基本落空；

　　(3)美联储降息有意义，但用处并不大，决定性的还是海外疫情走势；

　　(4)目前全球疫情走势还是有不确定性，大概率谨慎乐观，但时间点要看意大利，一周之内见分晓；

　　(5)目前来看，金融危机可能性不大，现在更担心的是经济衰退后的连锁反应。

　　具体如下：

　　(1)1-2月数据公布，确定了两件事情，一个是经济增速的数字到底是多少，二是数据是否和大家真实的感受相似。

　　首先我们简单看看数据，1-2月工增-13.5%，去年12月工增6.9%，简单假设1月23号之前工增是6%的话，那么疫情之后的工业增速大概就是-26%，这个数据和发电耗煤、PMI的各个数据基本能对的上，统计局公布的2月季调环比也是-26%。三产的影响一般认为要大于二产，因此大家可以大致估算2月的GDP增速了。另外，在海外疫情没有发酵之前，我们发现复工进度稳步向前，但最近一个星期又掉头往下了，原来我们预计广东到三月底，整个经济活动完全恢复正常，现在看可能性不大，至少要到四五月，全国估计要到五六月。因此，二季度的增速可能也低于之前预期。

　　(2)公布数据与市场实际感知差不多，说明经济增速的数字大小本身重要性大幅低于预期。另外，今天美联储降息100BP央行一点没跟，加上2月社融严重低于市场预期，再结合2月23号的讲话以及前两天的表态，政府主要对策是舒困而非刺激的倾向性已经非常明确，市场对刺激的预期基本落空，这可能是今天股票和债券均大跌的重要原因。

　　(3)央行今天不降息和美国货币政策大相径庭，很多人都关心原因，我来说说我的想法。这次疫情对经济的冲击和以往很不一样，不是传统的货币政策能够解决的。时间关系我不展开了，我就举一个例子。这一轮疫情的一些餐饮行业，陷入了很大的困难。他们的困难不是降息100个BP能解决的，有帮助，但没有什么大用。对于他们来说，第一重要的是要把疫情控制住，所以特朗普刚开始的防控政策不及预期，美股就大跌；第二重要的是要给这些企业救命钱。这些企业都快破产了，已经要借高利贷了，差个100个BP其实没多大区别。他们最重要的是要有人给他们借钱，度过难关。在市场恐慌的时候，市场化的银行对这些企业是不敢借的，但在中国特殊的背景下，行政力量可以让至少一部分这些企业得到融资，度过难关。这个时候，这些定点舒困的行政性措施和财政舒困政策还是最有用的，总量政策在这个时候效果有限的，反而造成很多负作用。欧美没法使用行政力量，只能靠降息，降息的作用有限，所以降很多。中国特殊的体制可能动用行政力量，更具有针对性，所以不太需要降息。这就是为什么美联储降息很多，但市场不买账，但中国不降息，股市相对跌的少的重要原因。