螺纹钢：供需矛盾易激化 期货下跌驱动相对较强

原标题：螺纹钢：供需矛盾易激化 期货下跌驱动相对较强 来源：文华财经

征稿（作者：首创期货 黑色产业链研究组）--黑色产业链依然面临螺纹钢高供给和下游终端高需求持续性存疑的矛盾，与去年不同的是，今年面临更高的螺纹钢库存积累。螺纹钢的高库存将始终掣肘钢价涨幅，又增加了钢价的脆弱性。疫情后，基建发力叠加房地产施工韧性，螺纹钢表观消费已经连续3周创历史新高，不过已经触及峰值，螺纹钢期货盘面向上驱动力较弱，向下驱动相对较强。

一、螺纹钢供给快速回升

（一）预计下周开始，产量将与去年同期持平或略高于去年同期

从Mysteel公布的螺纹钢周产量来看，螺纹钢产量呈现明显季节性规律。（1）春节周-节后25周左右，为产量上行周期；节后26周左右-春节周，为产量下行周期。（2）从低点到高点，产量绝对值大致上升80-100万吨；（3）节后前15周，产量回升速度最快，随后产量增速放缓，产量在高位维持10周左右。

就2020年来说，节后螺纹钢产量回升速度明显高于去年同期水平。受疫情影响，产量拐点出现在节后5周，较19年延后5周。截止2020年4月23日（节后13周）螺纹钢产量为357万吨，环比上升18万吨，单周增速创新高，较去年同期低11万吨。预计下周开始，产量将于去年同期持平或略高于去年同期。

（二）螺纹钢供给的定量拟合

从定量的角度出发，高炉、电炉开工率、废钢日耗作为螺纹钢产量的同步指标，对螺纹钢产量的拟合程度如何呢？

以下散点图所用指标的时间区间均为2019年1月1日至今，结论是147家钢厂废钢日耗对螺纹钢产量的拟合程度最高，拟合优度达到89%。

由计量方法依然能够印证逻辑推论。（1）长流程供给刚性，化废炼钢贡献螺纹钢产量的边际量；（2）短流程电炉开工率对螺纹钢产量的拟合优度明显高于长流程高炉的拟合优度；（3）电炉高炉的平均开工率对螺纹钢产量的拟合程度进一步提高。

我们从图表7、8也能明显看出，螺纹钢产量与高炉、电炉开工率、及高炉电炉平均开工率有明显的同步关系。但是高炉电炉的平均开工率依然无法解释，在平均开工率水平一致的情况下，不同的时间节点的产量不同。如2020年4月17日高炉电炉平均开工率为65%，产量为343万吨，而3月15日在相同平均开工率下螺纹钢产量为325万吨。

这是因为长短流程废钢单耗不同，废钢单耗比开工率更能代表铁元素的使用。因此，147家钢厂废钢日耗指标对螺纹钢产量的拟合程度又进一步提高，拟合优度达到89%。

既然147家钢厂废钢日耗对螺纹钢产量的拟合程度更高。那么，目前147家钢厂废钢日耗回升至什么水平？未来螺纹钢产量上升的空间还有多大？是否会突破去年螺纹钢产量峰值呢？

目前，从147家钢厂废钢日耗与废钢库存来看，均未回升至去年峰值，上方依然有空间。4月23日147家钢厂废钢日耗为28.43万吨，而2019年峰值大约在35万吨，为去年峰值水平的80%左右。

（1）从驱动来说，147家钢厂废钢日耗为何会上升？这跟废钢性价比及长、短流程盈利是密不可分的。盈利驱动下，147家钢厂日耗不断提升。从3月底短流程电炉炼钢盈利逐渐由负转正，并且不断扩大，从4月中下旬开始，废钢价格上涨，而短流程盈利亦开始收窄，目前在130元/吨左右。

（2）从结构来说，分长、短流程来看，70家长流程钢厂的废钢日耗尚未回升到去年同期水平，而短流程钢厂废钢日耗已经回升至去年同期水平。根据富宝资讯数据，4月23日，全国 49 家独立电炉厂本周废钢日耗9.1 万吨/日，环比上周增加 1.6 万吨/日，同比去年增加 0.1 万吨；70 家长流程钢厂（高+转）废钢日耗 12.5 万吨/日，环比上周减少 0.3 万吨/日，同比去年少 3.5 万吨/日。70家长流程钢厂废钢日耗从2月中下旬开始，快速回升，目前回升至去年峰值的76%左右。相较于独立电炉厂，70家长流程钢厂(高+转)生产成本更低，盈利空间相对也更大，那么未来加入废钢的驱动力持续性也更长。

（3）从在同一废钢日耗水平下，今年螺纹钢的产量更高，这或许与工艺技术提升、统计口径有关。工艺技术提升导致产量提高很好理解。而所谓统计口径因素，也就是未统计在147家钢厂内的长短流程废钢日耗亦有提升。因此，从这两方面可以推测的是，若147家钢厂废钢日耗回升至去年峰值水平时，今年螺纹钢产量也是大概率创新高的，高于去年峰值。也就是当147家钢厂废钢日耗回升至35万吨左右时，螺纹钢产量大约在390-400万吨左右，较去年峰值水平高15万吨左右。