国信期货：需求因疫情扩散受打击 棉花继续寻底之路

　　近期国内外棉价的疲弱，除了市场交易流动性恶化及系统性风险外，更深层的原因是来自身需求层面因疫情扩散而受到沉重的打击。由于海外疫情的大面积扩散，各国陆续宣布进入紧急状态，且出台相应的封锁、隔离的措施，各类服装零售类企业相继关闭疫情区域的门店，使得消费场景缺失；同时，目前疫情最为严重的国家多为欧美国家，其国内经济以第三产业为主，在隔离、封锁的政策下，其脆弱性尤其明显。疫情的扩散将加大这些国家的经济下行压力，进而从居民收入角度约束其对纺织服装品的消费潜力。无论是现实的消费场景的消失，还是经济衰退的预期，都会兑现到当下的纺织业订单上。目前国内纺织业尽管有相当程度的复工，但订单的缺失，使得其生存境地非常艰难。从部分企业的反馈来看，目前订单同比腰斩，由此可见一斑。鉴于海外疫情仍在发展，且有失控之忧，目前对需求的交易仍未结束。尽管说目前价格已经处于低估的水平，使得向下空间较小，但在疫情拐点出现前，预计棉价仍将延续寻底之路。对未来来说，棉价的下跌将反馈到新作的种植面积之上，加之印巴边境蝗虫风险仍存，后期供应炒作题材可能在二季度提供反弹甚至上涨的契机，但这需要有恰当的时间窗口和宏观背景，我们预计供应题材的激活至少需要先看到疫情拐点的出现。

　　操作建议：疫情拐点出现前，以反弹短空为主；长线投资需等待疫情拐点出现。

　　一、行情回顾

　　一季度以来，郑棉整体以下跌为主。具体走势可以分为四个阶段：

　　第一阶段（1月上旬）：双方第一阶段协议乐观氛围及下游补库支撑，棉花延续此前的上涨走势。

　　第二阶段（1月14日-2月3日）：双方第一阶段协议正式落地前，多头获利了结。随后国内新冠肺炎恶化，1月23日，武汉开始封城，各地亦开始网格化隔离，生产及消费严重受阻。节后开盘，国内棉花以暴力下跌的方式消化新冠疫情的利空。

　　第三阶段（2月4-2月17日）：郑棉跌至12000附近，已经处于新棉主流成本之下，且内外价差倒挂严重。其时，市场预计在国内严重的情况下，生产会较快恢复，且海外受影响不大，郑棉以修复跌幅为主，其后，受印度蝗灾故事的炒作，一度涨停。

　　第四阶段（2月18日-至今）：海外疫情扩散，形势变得非常严峻，经济前景变得悲观；全球多国股市暴跌，美股10天内4次熔断，原油接连出现史上第二大、第三大的单日跌幅，整体金融市场动荡也加大棉花的抛售压力，郑棉大幅下跌。

　　美棉走势，略有不同，主要是在2月20日之前，跌幅较小；之后受海外疫情的担忧，及系统性风险交易，出现大幅下跌。

　　图：郑棉期货指数走势

　　资料来源：文华财经

　　二、新冠疫情跟踪及对棉花市场的影响

　　1、当前疫情的现状

　　国内疫情防控取得阶段性胜利，多数省份已经连续无新增确认病例，重点地区湖北省也连续数日0增长。湖北之外的多数省份的生产活动开始有序恢复，部分地区学校复学也逐步展开，表明疫情的风险也大面积解除，后期的防控重点在于防治海外疫情的反向输入。

　　当前国外疫情的形势非常严峻，从目前的数据来看，已有失控之忧。截至3月21日，海外连续3日每日新增病例都在2万以上，而且新增确诊人数尚未见到拐头的迹象。目前全球有40多个国家宣布进入紧急状态，一些国家也开始采取封锁交通（机场、港口）、停学停课、关闭商业场所等应对措施。而分国别来看，受影响最为严重的国家为意大利、西班牙、美国、德国、伊朗、法国等中，以欧美国家居多，这些国家也是重要的消费市场，疫情在其境内的扩散对全球经济的影响尤为重大。往后来看，疫情防控态势仍不乐观，受限于政府的权力及民众的配合意愿，各国封锁、居家隔离的实施难度较高，扩散风险仍较高，而部分国家医疗资源的紧张也加大了防控难度。根据相关的预计，疫情将延续到入夏，甚至会到8月，因此，疫情的影响大概率贯穿二季度，并成为主导棉花市场的主要矛盾。

　　图：全球疫情格局

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：国外疫情新增确诊人数（单位：人）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2、国内疫情对棉花市场影响