中信期货：海外疫情发酵 “铁钻石”还能否一枝独秀?

　　结论：铁矿在年后大宗商品中表现最为坚挺，原因在于目前的供需形势良好。随着一季度恶劣天气扰动消退，目前疫情暂未对矿山生产造成影响，铁矿供应将进入回升趋势。需求方面，国内需求相对坚挺，后期需关注两个方面的影响。一是海外需求下降后，影响国内出口订单，冲击国内钢材特别是热卷等制造业相关品种需求，进而影响铁矿需求；二是海外经济受疫情冲击后，当地钢厂也有减产压力，也将减少全球铁矿需求量。总体来看，05合约预计仍相对坚挺，但在供应回升和需求存忧的背景下，港口库存在下半年将持续累积，二、三季度铁矿石有较强调整压力，09合约的压力将愈发明显。

　　铁矿相对坚挺的原因：国内短期供需良好。上半年在坚挺的需求及不稳定的供应下，铁矿港口库存料将平稳运行，对目前的价格形成较强支撑，这是近期铁矿价格相对坚挺的背后逻辑。

　　疫情暂未明显影响铁矿供应。各大矿山仍然维持正常生产，淡水河谷表示马来西亚物流中心仍可以继续运营，伊朗前期已经大幅缩减铁矿出口，整体来看，疫情暂未对铁矿供应产生明显影响。

　　疫情或明显冲击铁矿海外需求。综合铁矿进口量和各自疫情发展情况来看，对于铁矿直接进口而言，后期最需要关注欧洲需求的变化，其次是日本和韩国。考虑到海外可能要到6-7月才能基本控制疫情，则对铁矿需求的影响，可能持续到三季度末。参考2009年上述地区的减产程度，在二、三季度，按照预估日韩、欧盟钢厂15%-20%的减产幅度，可能给国内带来约2400万吨的额外进口压力。

　　原油对铁矿的影响分析。原油成本预计占铁矿价格的7%左右，对铁矿成本波动影响较小。本次原油大幅下跌源于供应端黑天鹅，与铁矿供应基本面截然相反。对原油、铁矿、海运费的相关性更多地应该从经济周期即需求端演变考虑。

　　风险因素：海外钢厂减产不及预期、巴西复产进度不及预期

　　年后受疫情冲击，整体大宗商品出现大幅下跌，特别是近期国际原油价格持续重挫，带动整体商品版块持续下行。然而在这一过程中，铁矿石价格却表现最为坚挺，也被市场参与者戏称为“铁钻石”。那么，铁矿石前期最为坚挺的逻辑是什么？这些因素后期又将如何变化？原油暴跌对铁矿到底有多大影响？都是市场广为关注的问题。

　　一、铁矿相对坚挺的原因：国内短期供需良好

　　1、坚挺的需求

　　春节以来，疫情大幅冲击终端需求，但钢厂减产意愿不足，成材库存高企。此外，成本较高的废钢和电炉对成本较低的高炉铁水产量进行了保护，而且有钢厂通过维持高炉生产储存钢坯的方式观望市场，使得高炉铁水产量下降预期进一步收敛。

　　相较于稳定的铁水产量，疏港量则表现得更加强势，除了高炉添加废钢比减少外，由于高速公路的免费和油价下调使得汽运运费大幅下滑，进口矿性价比得以凸显，在国产矿尚未完全从疫情中恢复过来的背景下，进口矿添加比提升。此外，也有钢厂和贸易商在低运费成本期间，将铁矿石库存从港口挪至内陆，助推了疏港量的走高。

　　图1：247家铁水产量

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图2：45港口疏港量

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　2、不稳定的供应

　　淡水河谷受北部港口检修及南部暴雨影响，虽然产量未受影响，但发运推迟，发货量连续两周低位徘徊，不及预期。尽管钢联网说明淡水河谷并不会下调年度目标，但淡水河谷上半年能否保持充足供应仍然受市场怀疑。

　　另外，淡水河谷2月发运中国比例56.92%，环比下降10.44%，同比下降1.34%，其中发往欧美地区和东南亚环比增长较多，发往库存点阿曼地区环比则增加5%。这就使得后期铁矿的到港预期进一步下调。

　　图3：淡水河谷发运数据

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图4：巴西发往中国比例

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　在坚挺的需求及不稳定的供应下，上半年铁矿港口库存料将平稳运行，对目前的价格形成较强支撑，这是近期相对坚挺的背后逻辑。

　　二、疫情暂未明显影响铁矿供应

　　从下图表格来看，铁矿石主产国中，人群中确诊比例较高的国家当属伊朗、瑞典、美国、澳大利亚；印度、乌克兰、俄罗斯发病比例并不高。

　　图5：铁矿主产国新冠肺炎确诊人数

　　数据来源：中信期货研究部

　　主要矿山影响汇总：