纯碱期货合约解读及短期行情研判

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走势评级：纯碱:震荡 

报告日期：2019年12月03日

★纯碱期货合约交割制度解析：

纯碱期货基准交割品为符合国标II类优等品的重质纯碱，且氯化钠（以干基的NaCl的质量分数计）≤0.6%。满足交割标准的重质纯碱占重质纯碱现货总产量的90%以上，现货标准化程度高，理论可供交割量超过1200万吨。目前纯碱企业向玻璃厂提供的产品基本都能用于期货交割。

纯碱期货交割方式是仓库和厂库相结合。一方面保留传统的仓库交割方式，在纯碱的主要物流集散地设置交割仓库；另一方面遴选信誉好、 实力强的大型生产企业作为厂库，减少实物仓单入库储存环节，避免了货物储存风险。

首批纯碱交割仓库主要设置在河北和湖北，主要因为两地产业链企业多，是我国重质纯碱的主销区。河北地区为基准交割地。

纯碱期货采用通用标准仓单，仓单有效期为2个月。

纯碱期货合约的交割基准价为该期货合约的基准交割品在基准交割地出库时的汽车板交货的含税价格（含包装）。

★短期纯碱市场行情研判：

今年以来重质纯碱价格呈震荡下行态势。3月之后，国内纯碱厂家开工率不断走高，并持续高于去年同期。目前纯碱企业依然维持高开工率，短期计划检修厂家较少，大连大化60万吨纯碱装置近期点火后稳定运行，目前已经完全恢复生产，进一步增加了供应端的压力。需求方面，6月份多条浮法玻璃生产线放水冷修后，浮法玻璃在产日熔量明显下降，之后持续低于去年同期，从而对重碱需求构成负面影响。此外，轻碱部分用户也出现需求萎缩，加上环保原因，部分小厂关停，轻碱价格下跌，也对重碱价格构成一定拖累。四季度后，由于产销失衡，纯碱库存快速上涨，目前的库存水平远高于去年同期。

短期来看，秋冬季是大气污染防治的关键时段，国内纯碱企业以国企为主，目前环保限产对纯碱生产端的影响已经不大，主要是对下游需求端存在负面影响，尤其是轻质纯碱用户受影响程度较大。此外，邢台市已经发布通知要求当地多家玻璃生产企业控制污染物排放水平，玻璃企业限产不利于提振重质纯碱需求。整体来看，我们认为短期纯碱市场低迷行情将延续。

纯碱期货合约交割制度解析

证监会已经正式批准纯碱期货12月6日在郑州商品交易所上市交易，届时将成为我国第71个期货品种。

1.1、基准交割品

纯碱期货基准交割品为符合国标II类优等品的重质纯碱，且氯化钠（以干基的NaCl的质量分数计）≤0.6%。国标Ⅰ类为特种工业用重质碳酸钠，生产和消费量小，不适合作为大宗商品的交易标的。II类为一般工业用碳酸钠，包括轻质纯碱和重质纯碱。二者用途不一致，价差不稳定，从而无法替代交割。此外，国标规定氯化钠含量不超过0.7%，但由于氯化钠对玻璃窑炉具有腐蚀性，氯化钠含量越小，腐蚀性越低，因此玻璃生产企业一般都能将重质纯碱的氯化钠含量控制在0.6%以下，含盐量的行业标准高于国标。

整体来看，按照现行期货合约的设计，满足交割标准的重质纯碱占重质纯碱现货总产量的90%以上，现货标准化程度高，理论可供交割量超过1200万吨。据了解，目前纯碱企业向玻璃厂提供的产品基本都能用于期货交割，一方面能够满足玻璃企业生产需要的标准，另一方面也不会给纯碱生产企业增加额外的生产流程。

1.2、交割方式

纯碱期货的交割方式是仓库和厂库相结合。一方面保留传统的仓库交割方式，在纯碱的主要物流集散地设置交割仓库，方便企业开展套期保值操作；另一方面由于纯碱仓储有可能出现板结现象，为最大限度防范交割货物质量风险，郑商所遴选信誉好、 实力强的大型生产企业作为厂库。厂库仓单作为期货交割的安全阀，减少了实物仓单入库储存环节，避免了货物储存风险。

此外，纯碱期货引入免检制度，将产能超过50万吨、质量较好、 市场认可度高的纯碱品牌确定为免检品牌，从而最大程度上降低交割成本。实行免检品牌制度一方面可以直接降低客户的交割成本， 另一方面也能够提高产业链企业的参与积极性。免检交割品牌生产厂家直接申请入库的，入库纯碱质量可以免检。货主向交易所和仓库提交免检品牌生产厂家出具的符合交易所要求的产品质量责任承诺书和相关材料的，入库纯碱质量可以免检。

1.3、交割区域

首批纯碱交割仓库主要设置在河北和湖北，主要因为河北与湖北地区产业链企业多，是我国重质纯碱的主销区，消费量占全国纯碱消费量的25%。将上述地区设为交割地，不仅可供交割量有充足保证，也有利于市场参与。

从现货贸易流向看，湖北、 河北等省均为纯碱净流入省份，且两地均处于现货流向的中间节点，具备物流中心的属性。

此外，从现货定价体系看，纯碱为送到价。河北地区是重质纯碱需求最为集中的区域，市场化程度最高，也是全国纯碱市场价格变动的风向标，因此将河北设定为基准交割地符合现货市场运行规律。

1.4、仓单类型和有效期

纯碱期货采用通用标准仓单，仓单有效期为2个月。通用标准仓单是指标准仓单持有人按照交易所的规定和程序可以到仓单载明品种所在的任一仓库或厂库选择提货的财产凭证。每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第12个交易日（不含该日）之前注册的标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销。

我国纯碱生产技术成熟、 工艺先进、 质量稳定，但是长期储存容易引起结块，影响使用和销售价格。为防范交割风险，防止出库纯碱发生结块现象，纯碱仓单有效期设置为2个月，并规定入库纯碱生产日期不能超过90个自然日。

适当缩短仓单有效期，可缓解厂库注册仓单时的资金占用压力，并降低现货价格在仓单有效期内出现较大波动的风险，提高企业注册厂库仓单的积极性。

1.5、交割基准价

纯碱期货合约的交割基准价为该期货合约的基准交割品在基准交割地出库时的汽车板交货的含税价格（含包装）。纯碱运达仓库指定货位前的一切费用和货物装到汽车板的出库费用由卖方客户承担，货物出库装到汽车板后的一切费用由买方客户承担。纯碱包装物不另行计价。

短期纯碱市场行情研判

2019年以来，重质纯碱价格呈震荡下行态势。最新一轮降价从10月开始，重碱价格跌至年内新低。主要原因是今年新增产能无法被市场有效消化，从而打破了原有的供需格局，出现产能过剩的局面。

19年国内新增纯碱产能188万吨，淘汰落后产能32万吨，纯碱产能净增加156万吨。今年3月份之后，国内纯碱厂家开工率不断走高，并持续高于18年同期。

值得注意的是，由于下游需求端并没有出现相应的增长，导致国内纯碱库存压力较大。尤其是进入四季度后，产销失衡导致纯碱库存快速上涨。根据隆众统计，截至11月22日，国内纯碱库存为68.88万吨，较18年同期增加了53.54万吨，增幅巨大。库存快速累积一方面源于纯碱企业的高开工率，即便价格持续下跌，大部分碱厂依然是满负荷运行；另一方面也源于下游需求不振。重质纯碱方面，6月份多条浮法玻璃生产线放水冷修后，浮法玻璃在产日熔量水平明显下降，之后持续低于去年同期，从而对重碱需求构成负面影响；此外，轻质纯碱部分用户也出现需求萎缩，加上环保原因，部分小厂关停，轻质纯碱价格下跌，也对重碱价格构成一定拖累（两者历史价格相关性在90%以上）。

对于短期纯碱行情，我们依然不乐观。一方面从供应来看，目前纯碱企业依然维持高开工率，短期计划检修厂家较少，目前了解到的是湖北双环科技110万吨纯碱装置计划于12月26日停机检修，明年1月6日即复工，检修时间较短；此外，内蒙古苏尼特碱业20万吨/年的纯碱于11月至明年2月停机运行，预计三月恢复生产。而大连大化60万吨纯碱装置自10月21日点火以来顺利运行，目前厂家已经完全恢复生产，从而增加了市场供应端的压力；另一方面从需求来看，秋冬季是大气污染防治的关键时段，而国内纯碱企业以国企为主，目前环保限产对纯碱生产端的影响已经不大，主要是对下游需求端存在负面影响，尤其是轻质纯碱用户的受影响程度较大。此外，邢台市已经发布通知要求当地多家玻璃生产企业控制污染物排放水平，玻璃企业限产不利于提振重质纯碱需求。整体来看，我们认为短期纯碱市场低迷行情将延续。