爱婴室公司动态点评:盈利持续提升,全渠道发展势头良好【公司研究】

原标题：长城证券--爱婴室公司动态点评:盈利持续提升,全渠道发展势头良好【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

2019年营收同增15.22%,业绩符合预期:公司2019年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.68%,业绩增长符合预期。

单四季度公司实现营收7.19亿元,同比增长16.95%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加5.95%。另外,公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。

高毛利品类及品牌销售占比提升,带动盈利水平持续改善,现金流水平良好:公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%,主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%,主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%,同比提升1.2pct,盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元,现金流水平良好。

拓店垂直加密与跨区域相结合,提供多样化服务拉升单客消费:截至2019年底,公司共拥有直营门店297家,其中新开店73家,闭店17家,净增店铺数量56家,另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透,预计拓店速度整体将保持较快水平。另外,公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面,依托海鼎系统不断完善会员营销场景,并推动MAXpro付费会员的数量增长,付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍;另一方面,与腾讯、海鼎合作,构建全渠道信息系统,加快数字化转型,其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,已于2019年完成,二期将开发打通线上线下系统的中台模块,预计将于今年上线,上线后有望加速数字化转型与发展。

投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响,我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。

风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。